?洽洽食品23年一季报点评：春节错配下收入短暂承压，盈利能力有望进入改善通道

?洽洽食品23年一季报点评：春节错配下收入短暂承压，盈利能力有望进入改善通道

?公司2023Q1实现营业总收入13.36亿元（-6.73%），归母净利润1.78亿元（-14.35%），扣非净利润1.42亿元（-21.73%）。  

✨春节备货旺季错配影响下，一季度公司整体收入短暂承压。今年一月相较于去年同期少发货接近10天叠加基数影响，2-3月仍然实现较快增长，但因春节旺季备货错配以及公司主动控货影响下，公司一季度收入端仍出现下滑。从品类上来看，预计葵花籽和去年同期持平略降，坚果业务下滑双位数以上。如若考虑整个销售旺季来看，2022Q4+2023Q1公司收入端同比增长9%左右，保持平稳增长态势。

根据渠道反馈，4月份在去年高基数情况下，整体收入预计接近20%左右增长，继续保持较快增长态势。

?盈利能力短期承压，中期维度内有望进入逐季改善通道。公司2023年Q1归母净利率下滑1.19pct至13.32%，毛利率-2.34pct至28.52%，期间费用率+1.54pct至15.66%， 细项变动：销售费用率（+1.44pct）、管理费用率（+0.79pct）、研发费用率（+0.93pct）、财务费用率（-1.62pct），营业税金及附加的占比（-0.13pct）。毛利率下滑带来公司盈利能力短期承压，预计主要系：1）葵花籽新采购季原料采购价格仍然存在压力，同时其他成本下行体现暂不明显；2）去年同期公司旺季销售费用投入节奏较好同期基数相对较低，今年公司加大坚果业务投入但整体年节规模效应未完全达到公司预期水平。

?全年来看，原香系列葵花籽（绿袋）因成本压力价格规格有所调整，预计后续提价效应开始逐步显现，其他成本项亦有望逐步回落，成本压力有望开始逐季改善；坚果业务规模效应逐步显现以及原材料替代带来业务毛利提升（去年加大投入情况下坚果业务净利率仍同比提升至5-8%），预计公司盈利能力将逐季修复。同时公司加大零食专营渠道铺设，保守目标2-3亿，匹配渠道对应类型产品逐步开始合作，同时持续增加餐饮等新兴渠道合作，坚果终端持续开拓，加大年节团购及礼盒投入迎合送礼场景逐步修复。

?中长期来看，公司内部改革下渠道和营销势能的提升与突破目前仍然处于加速过程中，未来随着公司渠道精耕战略以及餐饮等新兴渠道持续开拓下，有望推动整体葵花籽品类的持续升级和渠道渗透，成本压力也有望逐步缓解。坚果业务疫情期间经历行业整体洗牌期，公司仍然坚持铺货和品牌投入来打造消费者心智，不断提升整体市占水平，在消费环境逐步向好的背景下洽洽的品牌力以及市占率有望随着行业红利逐步回归而进一步提升。随着公司逐步完善坚果供应链环节，规模化推动下坚果收入和盈利能力有望进一步提升。预计公司2023/2024年EPS分别为2.29/2.76元，对应PE分别为19/16倍，公司估值性价比凸显，维持“买入”评级。