@所有人 【招商机械|华峰测控2022年报及2023一季报点评】

@所有人 【招商机械|华峰测控2022年报及2023一季报点评】

事件：华峰测控2022年实现营业收入10.71亿元，同比+21.89%，归母净利润5.26亿元，同比+19.95%。其中Q4单季度实现营业收入2.92亿元，同比+21.31%，环比+23.21%；归母净利润1.45亿元，同比+13.46%，环比+30.63%。2023年一季度实现营收2亿元，同比-22.9%，归母净利润0.75亿元，同比-38.88%。全年业绩符合预期，一季度业绩略不及预期，静待半导体周期反转。

2022年，半导体行业周期下行导致测试设备需求不佳，公司Q2受疫情影响订单同比下滑，Q3起订单环比改善，Q4已恢复至同比持平。分产品结构来看，STS 8200为成熟产品，受周期影响较大，预计销量小幅下降；公司持续推广STS 8300和功率类产品，市场开拓进展良好，对冲了STS 8300销量的下降；公司测试系统总销量为1500套，同比-0.92%。公司订单一般领先于收入1-2个季度，22年7、8月订单较低，且防疫政策调整影响了年前的交付节奏，导致23Q1收入较少。

产品结构变化导致毛利率下滑。22年公司营收增长22%，销量持平，说明均价提升，主要原因是功率类和8300营收占比提升。公司部分功率类产品由于外购板卡较多，毛利率相对较低，8300毛利率低于75%，其营收占比提升导致整体毛利率下滑。全年毛利率为76.88%，同比-3.34pcts，Q4单季度毛利率为76.25%，同比-3.6pcts，环比+2.73pcts。23Q1毛利率为69.68%，同比-10.35pcts。未来随着8300进一步放量产生规模效应，毛利率有望回升。

22年全年净利率同比持平，为49.16%。公司22年费用率管控较好，同时理财利息收入及汇兑收益较多，平滑了毛利率的下滑。全年净利率为49.16%，同比-0.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47pct/-0.63pct/+0.29pct/-2.16pcts。

23Q1净利率由于毛利率下降、费用率上升，下滑较明显。23Q1净利率为37.33%，同比-9.76pcts。一季度净利率下降的原因是1）毛利率因产品结构，降幅较大。2）公司经营规模扩大，22年人员扩张较多，员工总数增长30%，达到505人，Q1收入下滑导致费用率上升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.73pct/+0.88pct/+6.4pct/-1.23pcts。

我们认为半导体周期将在年内迎来拐点，公司Q1订单弱复苏，环比持平，全年订单有望呈现前低后高态势，逐步修复报表。此外，公司已推出新一代平台6200，目前可用于200M数字测试，正在启动客户验证，未来有望成为新的增长点。半导体设备自主可控是长期大趋势，即使外部需求较弱，公司仍持续加大研发投入，使自身在技术方面保持领先，并不断开拓市场，做好新品导入，我们看好公司长期发展，预计公司23-24年归母净利润为5.9亿元、7.6亿元，同比+16%、29%，对应PE为41、31倍。