贵州茅台23Q1业绩点评：顺利实现开门红，直营占比提升明显

贵州茅台23Q1业绩点评：顺利实现开门红，直营占比提升明显

公司2023Q1实现营业总收入393.79亿元（+18.66%），归母净利润207.95亿元（+20.59%），扣非净利润207.78亿元（+20.5%），营业收入+△合同负债为322.37亿元（+11.97%）。公司2023Q1归母净利率提升0.84pct至52.81%，其中毛利率+0.14pct至92.71%，期间费用率-1.06pct至6.02%，细项变动：销售费用率（+0.32pct）、管理费用率（-1.32pct）、研发费用率（-0pct）、财务费用率（-0.06pct），营业税金及附加的占比（+0.8pct）。

2023Q1公司销售收现357.63亿元，同比增长13.58%，销售收现与收入错配预计主要系打款及发货节奏错位，23年茅台整体打款节奏较快（22年底开启23年打款），而发货节奏较慢，去年同期打款发货节奏基本匹配，22年1月初陆续开启打款发货。23Q1公司经营活动产生的现金流52.45亿元，同比改善明显。

2023Q1茅台酒实现收入337.22亿元，同比增长16.85%，其中预计销量同比增长中个位数左右，价格贡献双位数左右，均价提升预计主要系产品结构改善（部分渠道反馈Q1精品、生肖产品投放量增加明显）及直营渠道占比提升。系列酒实现收入50.14亿元，同比增长46.28%，预计主要系Q1茅台1935投放量大幅增加，其中预计价增是主要贡献。

分渠道看，2023Q1直销渠道实现收入178.07亿元，同比增长63.56%，占比45.97%，同比提升12.25pct，其中公司通过 “i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 49.04亿元。2023Q1批发收入209.29亿元，同比下滑2.20%，连续第六个季度收入下滑，预计主要系公司渠道结构持续调整，部分高价位产品销售渠道从传统渠道向直营渠道转移。

茅台改革持续推进，维持稳健增长。近一年以来，茅台发生诸多积极变化，产品端产品矩阵不断丰富和清晰，渠道端继续加大直营渠道建设。预计茅台的改革将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025年公司EPS为58.84/68.07/78.83元，对应最新PE为29/25/22倍，维持“买入”评级。

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