先导智能：订单饱满，海外逐步放量，盈利能力继续提升【长江机械&电新】

先导智能：订单饱满，海外逐步放量，盈利能力继续提升【长江机械&电新】

1、在手订单饱满，后续业绩无忧。公司21年新签不含税订单187亿元，2022年新签不含税订单约260亿元，据此测算，截至22Q4末公司在手订单约300亿元（不含税），23Q1末公司存货与合同负债，均较22Q4末进一步增长，再创历史新高，印证公司新签与在手订单饱满。公司Q1在海外取得10亿以上大额订单，海外拓展逐步兑现，今年海外将有较多的扩产，公司海外订单员有望同比高增。同时，随着下游排产的逐步修复，公司在手订单将逐步验收，后续业绩无忧

2、盈利能力继续提升。公司22年毛利率37.75%同比提升3.69pct，净利率16.63pct同比提升0.84pct；23Q1毛利率41.46%同比提升10.66pct，净利率16.83pct同比提升4.84pct。分业务来看，公司的锂电、光伏、物流、3C等各项业务毛利率均有所提升，其中22年锂电业务毛利率达到39.04%，物流业务毛利率恢复到19.05%。公司对订单质量要求较为严格，且随着自制比率提升、外协减少，毛利率有望稳定在高位，规模化效应下净利率有望继续提升。

3、公司订单有望继续保持较好增长。此前市场对23年锂电池厂扩产较为悲观，公司股价有较大幅度下跌。但我们认为，今年以来锂价有较大跌幅，后续电池厂的盈利能力有望得到修复。随着需求逐步转暖，电池厂的扩产有望逐步恢复。23年公司订单主要增长点来自：1）海外扩产放量，包括韩系，宁德时代、亿纬锂能、中航、远景AESC等出海的电池厂，大众、Northvolt、ACC等欧洲厂商，公司抢先布局海外市场，23年海外订单有望取得较大增量；2）随着盈利修复，国内电池厂的扩产也有望陆续展开；3）储能领域有较多新进入者，如宝丰集团、楚能新能源、海辰等，此外整车厂也在开始布局自有电池产能，如广汽、吉利等，公司具备全整线优势，有望取得较大份额；4）光伏领域，此前公司每年订单约10亿左右，今年以来TOPCon扩产旺盛，公司在谈项目较多，23年光伏订单有望实现较大增长；5）其他非锂电业务，包括智能物流、激光、汽车业务等，均在快速增长。

4、投资建议。目前公司对应23年PE约14倍，反映了市场对23年锂电池扩产的悲观预期。但我们认为，23年锂电池厂扩产在海外拉动、国内恢复、新进入者带动下不悲观。并且公司作为平台型的龙头公司，布局锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大事业部，全面发展，非锂电业务已在公司订单中占据了一定比例。同时，公司已在德国收购厂房，将开启海外组装与本土化服务，有利于海外接单。平台化发展与海外拓展将赋予公司显著阿尔法。我们预计公司23-24年归母净利润分别为38.3、49.2亿元，对应PE分别为14、11倍，位于历史估值的下限，具有较大修复空间。