【华福有色】中矿资源深度报告：加码一体化布局，锂业新贵打开成长空间

【华福有色】中矿资源深度报告：加码一体化布局，锂业新贵打开成长空间

投资要点：

1、23年资源自给率接近100%，成本优势铸就护城河

1.1资源端：公司拥有加拿大Tanco和津巴布韦Bikita两座在产矿山，合计拥有资源量210.4万吨LCE，现有Tanco项目18万吨采选产能和Bikita项目70万吨采选产能，远期采选产能规划高达518万吨，于23年年中逐步投产。公司资源项目均为在产矿山扩产，项目如期落地确定性强，根据我们测算2023-2025年可提供2.65/6.64/9.81万吨LCE当量原料。

1.2冶炼端：公司冶炼产能建设严格遵循资源产能建设进展规划，现有锂盐产能3.1万吨，在建产能规划3.5万吨，新建项目高纯锂盐项目预计2023年年底投产。同时依据2025年公司资源端规划推测，公司锂盐仍存扩产空间，25年业绩仍有较大可能存在增量。

1.3成本优势：根据我们测算2023-2025年公司资源自给率为99.8%/106.8%/151.4%，锂盐平均成本约为7.8/7.27/7.38万元/吨LCE，位于行业成本曲线中游，成本优势铸就护城河。

2、铯铷盐精细化工领域龙头，市场份额有望持续提升

公司现有铷铯盐产能1361吨，以世界主要高品质铯资源加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山为资源保障，具备完整的铯产业链。公司在铷铯盐精细化工领域主要竞争对手是美国雅宝公司，但其主要原料来自于津巴布韦Bikita矿山，随着公司完成对Bikita矿山的收购，雅宝逐渐退出铷铯业务，叠加铷铯盐产能持续扩张，公司在铷铯盐精细化工领域的市场份额有望进一步提高，毛利率也有望维持在65%左右。

3、地勘和矿权开发业务提供资源支持

地勘业务为公司创立之本，公司已经先后完成多个海内外知名地质勘查项目，并且在公司收购加拿大Tanco和津巴布韦Bikita时发挥了重要的指导作用。现在该业务主要为公司铷铯和锂盐业务提供资源勘寻和开发支持，加强公司资源优势。

4、盈利预测与投资建议

预计公司 2022-2024 年归母净利将达到 36.81/43.75/47.90亿元，同比增长559%/19%/10%，对应 EPS 为7.23/8.60/9.41元/股。使用相对估值法，考虑到公司未来资源自给率可以做到100%，资源端扩产确定性强，给予公司更高PE估值10.7倍,对应市值469亿，对应目标价92.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期