【华西环保有色-晏溶团队】成本下行，电价上浮，推荐关注盈利修复的火电板块

【华西环保有色-晏溶团队】成本下行，电价上浮，推荐关注盈利修复的火电板块

火电龙头2023Q1煤机盈利大幅修复，行业基本面持续修复。4月26日，华能国际发布2023Q1季度报告，其中燃煤业务实现利润-0.70亿元，较去年同期的-32.72亿元，大幅改善。主要系煤价同比下降和电价同比上涨共同影响境内电力业务。华能国际作为国内火电龙头，在保障电力供应中扮演重要角色，在经济增长高压和电价压力的背景下，公司燃煤业务在2023Q1大幅扭亏，表明火电行业至暗时刻已过，基本面正稳步提升。

动力煤价格下行，低价进口煤比例提升。截至4月25日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价990元/吨，较年初1175元/吨，下滑15.7%；较2022年高点1664元/吨，下滑41%。2023Q1国内煤炭进口量10181万吨，同比增长97%。进口煤在量大幅增长的背景下，价格持续下滑。2023年3月，进口煤单价876.54元/吨，同比减少2%，环比减少4%。进口煤价格相较国内煤优势明显，现阶段国际煤炭供应宽松，我国进口量大幅提升，有望对火电成本形成积极影响。

部分省市电价顶格上浮，火电收益好转。根据江苏省电力交易中心数据，江苏省2023年年度交易总成交电量3389.89亿千瓦时，加权均价466.64元/兆瓦时，较火电标杆电价391元/兆瓦时，上浮19.35%，几乎达到顶格的20%上限。根据广东电力交易中心数据，2023年广东电力市场年度双边协商交易电量2426.5亿千瓦时，均价553.88厘/千瓦时。年度挂牌成交32.97亿千瓦时，均价552.28厘/千瓦时。年度集中竞争交易成交13.3亿千瓦时，均价553.96厘/千瓦时。可再生能源年度交易成交15.63亿千瓦时，电能量均价529.94厘/千瓦时，环境溢价均价21.21厘/千瓦时。按照“基准价+上下浮动”的原则，广东设置的基准价为0.463元/千瓦时，成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时，下限暂定为0.372元/千瓦时。由此可见，上述成交价格接近成交上限。进入2023年，江苏省和广东省电力交易均价均在燃煤标杆电价基础上大幅上浮，火电电价弹性充分显现。

投资建议

2023Q1，已经明显看到火电龙头燃煤机组开始扭亏，行业基本面在持续向好。一方面，在政策加持下，长协煤履约率有望提升，同时叠加进口低价煤价冲击，入炉煤价有望继续下跌，火电企业成本端压力得到缓解。另一方面，自从电价改革实施后，多地电力市场成交价均实现20%顶格上浮。江苏、陕西等地的2022年年度双边交易均价也逼近了顶格线。随着成本端压力下行，收入端电价有望上浮，火电盈利能力将得到改善。受益标的包括【华能国际】、【华润电力】、【粤电力A】、【华电国际】等。