✿【上证美妆&新消费】贝泰妮23Q1业绩点评：23Q1业绩超预期，关注新品培育进度

 ✿【上证美妆&新消费】贝泰妮23Q1业绩点评：23Q1业绩超预期，关注新品培育进度

✿4月26日，公司发布23年一季报。23Q1公司实现营收8.63亿元，同增6.78%；归母净利润1.58亿元，同增8.41%；扣非后归母净利润1.27亿元，同增1.72%；基本每股收益0.37元/股。

23Q1业绩超预期，持续加码研发投入。23Q1营收8.63同增6.78%；归母净利润同增8.41%，营收及净利润22Q1高增长基数基础上延续增长。23Q1公司毛利率/净利率分别为76.11%/17.96%，同降1.71pcts/0.03pcts，公司盈利能力小幅波动下保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为47.60%/11.65%/3.93%，同比-0.42pcts/+0.23pcts/+0.1pcts，在不断提升营销效率同时持续加大研发创新投入，夯实产品力。

23Q1主品牌线上承压，薇诺娜Baby抖音加速放量。主品牌薇诺娜23Q1淘系销售额3.09亿元，同降21.8%；抖音平台同期销售额1.04亿元，同降25.9%。子品牌薇诺娜Baby23Q1抖音销售额200万元，同增148.8%，3月份实现150万元销售额，同增253.4%，子品牌实现发力延续三位数高增。

22年业绩保持稳健，线下渠道高增。

#从渠道上看，22年线上、线下产品销售额分别为40.28、9.7亿元，占比分别为80.3%/19.4%，同比+22.06%、+37.04%，20-22年CAGR分别为36.18%、46.98%，线上、线下相互渗透，协同发展，实现较为稳健增长。其中，22年薇诺娜天猫官旗收入18.5亿元，占线上渠道46%，两年复购率31%；抖音薇诺娜旗舰店3.9亿，占线上10%，两年复购率13%。线下专柜及OTC渠道接近43000家终端店铺，线下获客有望带动全渠道增长。

#从品类来看，护肤品类收入45.57亿元，收入占比90.89%；医疗器械类收入3.87亿元，收入占比7.73%；彩妆类收入5314.59万元，收入占比1.06%。

主品牌天猫为基持续增长，沉淀私域打造高品牌忠诚度。主品牌薇诺娜定位敏感肌护肤赛道，累计注册会员数2330万人，全网复购率37%，展现较高的品牌忠诚度。子品牌破圈敏肌赛道，进阶多功效矩阵。多品牌市场定位差异化区隔较为明显，覆盖多元消费群体，品牌矩阵及梯队已初步构建，品牌声量势能正逐步显现。

? 投资建议

敏感肌龙头基本盘稳定，线下客户基础稳固，线上放量品牌忠诚度较高，新品功效进阶，客单价及人群覆盖广度拓宽，股权激励略超预期，前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。我们预计2023-2025年公司营收分别为64.18、80.87、100.29亿元，同比分别+28%、+26%、+24%；归母净利润分别为13.47、16.95、21.02亿元，同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%，对应EPS分别为3.18、4.00、4.96元，对应PE分别为34、27、22倍，维持“买入”评级。