【长江电新】中科电气2022年年报及2023年一季报分析

【长江电新】中科电气2022年年报及2023年一季报分析

事件：中科电气发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现收入52.6亿元，同比增长139.6%，归母净利润3.6亿元，同比下滑0.35%，扣非净利润4.6亿元，同比增长29.1%。其中2022Q4实现收入15.12亿元，同比增长87.6%，归母净利润-0.62亿元，扣非净利润-0.05亿元；2023Q1实现收入10.4亿元，同比增长21.3%，归母净利润-1.35亿元，扣非净利润-1.34亿元。

1、就2022年来看，公司实现负极出货11.4万吨，同比增长93.2%，得益于优质客户绑定和产能积极扩张，公司增速好于行业，体现出阿尔法。单吨售价为4.24万元，较2021年提升30%，主要是石墨化、针状焦涨价下的价格传导。公司负极毛利率为18.0%，较2021年下降9cpt，折算单吨毛利为0.76万元，较2021年下降0.11万元，在成本上涨的背景下，负极企业通常难以及时传导，因此略有受损。除负极外，公司机械制造板块收入2.96亿元，同比增长12.1%，保持稳定增长。

2、拆分2022Q4来看，预计公司出货在3.2-3.5万吨，单吨售价在4.2-4.4万元，预计环比下降0.2-0.3万元、5%左右，同时公司单吨费用从0.4万元增长值0.6万元，主要是研发费用单季度达到0.95亿元（2022Q2为0.3亿元，2022Q3为0.6亿元），与公司项目开发周期有关；因此公司2022Q4的单吨净利在0.3万元左右。此外，公司计提资产减值0.99亿元，公允价值损失0.64亿元（港股投资影响）。

3、拆分2023Q1来看，预计公司出货在2.5万吨左右，单吨售价在4万元左右，环比下降近0.4万元、9%左右，公司一季度单吨毛利仅0.2万元，环比下降0.6万元，主要是公司售价下降，而成本端因库存较高，依旧是高成本状态。2022Q4末公司存货为29.5亿元，是2023Q1收入的2.8倍，由此计算，在市场化的石墨化价格跌至1.3万元的情况下，公司综合石墨化成本预计仍在1.6-1.7万元，环比仅下降0.1万元左右。此外公司研发费用仍保持高位，单吨费用维持在0.6万元，导致单吨净利出现-0.2万元的亏损。此外公司再度计提0.96万元的存货减值，进一步影响盈利。

4、展望来看，公司2023Q1的盈利压力源自库存管理问题和价格/成本错配，考虑公司已进行接近2亿的减值计提，且高价库存消化、石墨化自供率提升，即使在考虑2023Q2行业降价的情况下，预计公司单吨净利恢复至0.2-0.3万元，2023H2有望进一步修复。全年预计公司出货15万吨，对应净利润4-5亿元（对应22倍），如果剔除2023Q1年化来看净利润在7亿元左右（对应16倍）。