【华福有色】神火股份（000933）2023年一季报点评：煤铝价格影响Q1业绩，电池铝箔稳步推进未来可期 20230425

【华福有色】神火股份（000933）2023年一季报点评：煤铝价格影响Q1业绩，电池铝箔稳步推进未来可期 20230425

事件：

2023年4月24日，公司发布2023年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入95.15亿元，同比减少11.49%，环比减少9.99%；实现归母净利润15.46亿元，同比减少20.65%，环比减少9.90%；实现扣非归母净利润15.41亿元，同比减少20.47%，环比减少13.20%。

点评：

1、2023Q1: 煤铝价格双跌+研发投入加大，致使公司业绩有所下滑

1.1 毛利：煤铝价格下跌致使整体毛利下滑。2023Q1电解铝均价为18449元/吨，同比下降16.8%，环比下降1.7%；无烟煤2023Q1均价为1831元/吨，同比上升1.2%，环比下降6.7%，主要产品价格回落带动收入及毛利率均下滑，公司Q1总体毛利率28.68%，较2022全年下降约2.6个百分点。

1.2 期间费用：研发费用大幅上升致使期间费用率提高。公司2023Q1发生期间费用合计5.06亿元，期间费用率5.3%，较去年整体费用率提升0.5个百分点。其中，研发费用1.82亿元，环比增加214.1%，同比增加741.9%；财务费用0.91亿元，环比下降64.3%，同比下降54.7%，主要系融资成本及融资规模均有所下降。

2、2023年：高铝价及电池铝箔放量带动公司业绩大幅增长

2.1 铝产品：1）价格：季节性旺季+供给端干扰，电解铝价格有望创新高，预计2023年电解铝均价21500元/吨；2）产销量：全年计划预计160（-3.5）万吨；3）单位指标：预计完全成本控制在12250元/吨；4）盈利：推测毛利增加33亿左右。

2.2 煤炭：1）价格：考虑到国家保供稳价政策加码，预计2023年煤炭平均价格为1400元/吨（不含税）；2）产销量：全年预计产量676万吨；3）单位指标：公司预计完全成本控制在690元/吨；4）盈利：推测毛利减少4亿元。

2.3 电池铝箔：1）价格：铝箔平均加工费1.57万元/吨；2）产销量：全年预计产量7.8万吨；3）单位指标：加工费成本控制在9200元/吨；4）推测毛利减少0.9亿元。

2.3 盈利：按照最新铝价，公司2023年净利润预计为105亿元。

盈利预测与估值

考虑到电解铝价格上涨有较大可持续性，且公司的产能投放稳定，我们维持前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为82.0/102.8/98.2亿元，对应的EPS分别为3.64、4.57和4.36（元）。对应最新17.7元的股价，则PE分别为4.9、3.9和4.1（倍）。

投资建议：

产能天花板与稳增长需求冲突，电解铝基本面长期向好，未来两年铝价将保持上涨趋势，目前处于严重低估状态，继续推荐。

风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险