【天风轻纺】喜临门：费用前置22年利润承压，终端订单好转兑现至Q1

【天风轻纺】喜临门：费用前置22年利润承压，终端订单好转兑现至Q1

■公司22年收入78.4亿+0.86%，其中Q4实现21.0亿-23.1%；22年归母净利润2.38亿-57.5%，其中Q4亏损1.51亿。

■公司业绩短期承压：（1）Q4整体收入承压，12月高基数背景下生产、物流停摆；（2）立足长远发展，品牌费用提前投入，我们预计22年自主品牌业务毛利率小幅下行，预计Q4销售费用约6亿左右，主要为品牌投入及加盟商扶持；（3）我们预计减值准备约0.4亿，主要为应收账款计提等；（4）22年政府补贴较上年减少1000万；

■22年Q4整体行业需求承压，宏观环境非预期影响因素较多，费用投放效果延后，短期费用高企。公司坚定看好床垫未来发展空间，加大了人才激励、产品研发、品牌投入及渠道扩张力度。

■23年Q1终端销售持续向好，制造端能力领先，终端销售好转较快兑现至Q1收入。坚定睡眠业务为核心，2月起订单逐步恢复，一线城市复苏较为强劲。23年整体收入目标20-25%，自主品牌增速高于平均，其中线上目标增速高于线下，代工有望实现双位数增长。预计Q1实现收入正增长，全年增长更值得期待。

■线下门店23年分层次开拓：①KA卖场丰富门店系列，综合店提升&提高运营质量；卖场门店规划新增700-800家（主要为喜眠、可尚），开拓10万方。②新增新小区样板房+老小区设立社区店，深度覆盖社区居民需求。③下沉渠道通过喜眠覆盖县级空白区域，继续深入向乡镇拓展。

■线上渠道依旧保持竞争优势，线上占比26%，23年提升客单价&多品类拓展。工程渠道23年或加速发力，借助酒店渠道、头部定制家居合作渠道、整装渠道持续扩大份额。产品端，提升净眠中高端定位，法诗曼定位中端，聚焦年轻消费者，喜眠倾向性价比，激发换新需求。

■我们看好公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，预计公司23-24年归母净利分别为6.0/7.2亿，维持买入评级。