【东吴电新】晶科能源、福斯特业绩点评

【东吴电新】晶科能源、福斯特业绩点评

①晶科能源：23Q1组件量利双升，N型超额收益兑现

事件：公司发布23Q1业绩预告，预计23Q1归母净利16-17亿，同增299-324%，扣非归母净利12-13亿，同增299-333%，非经中主要是政府补贴（可考虑与4亿左右滞港费抵消），业绩符合市场预期。

 #22Q1出货居组件首位、新技术超额收益兑现。公司23Q1出货13GW，同增63%，位居Q1组件出货第一。我们测算单瓦净利1.2毛，环增2分；其中PERC出货7GW，受益硅料降价+一体化完善，单瓦盈利达9分，环增3分，TOPCon出货6GW，溢价约1毛，较P型成本差距压缩至2分，单瓦盈利达1毛6，Q2看TOPCon成本继续下降，力争持平PERC，超额收益或达1毛，Q2总出货预计16GW+，同增60%+，环增23%+，23全年出货60-70GW，同增50%+，预计TOPCon占比60%+，远高于行业同行；同时美国市场已开始批量通关，预计美国占比5-10%，驱动盈利向上提升！

 #TOPCon加速扩产、龙头持续领先。公司TOPCon布局行业领先：产能上，尖山二期11GW电池将在23Q1满产，采用HOT2.0+技术（正面SE结构），预期后续效率可提升至25.8%。楚雄6.5GW TOPCon（23Q3投产）+海宁袁花6.5GW电池改造（23Q2出片）+越南4GW电池陆续落地，预计23年底N型电池产能达50GW+。提效上，公司24年将推出HOT3.0（全域钝化），25年将TOPCon结合其他技术，预期效率破26%。降本上，公司现已实现组件P/N成本同价，后续随效率提升进一步摊低单瓦成本。提效降本贡献超额收益，新技术持续领跑，TOPCon龙一地位稳固。

投资建议：预计公司22-24年归母净利29/72/97亿元，同增158%/143%/35%，给予23年28XPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。  

风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。  

②福斯特：胶膜盈利周期底部已现，背板+新材料23年加速放量

事件：公司22年营收188.8亿，同增47%，归母净利15.8亿，同降28%，其中22Q4营收53.31亿，同增36%，环增18%，归母净利0.45亿，同降95%，环降91%。23Q1营收49.1亿，同增26%，环降7.8%；归母净利3.64亿，同增7.5%，环增706%。

#22H2胶膜盈利承压、看好23年量利双升。公司22年胶膜出货13.21亿平，同增37%，全年均价12.8元/平，同增7.3%，测算单平净利约1.1元，同减49%，Q4单平米盈利1毛+，盈利下滑主要受22H2需求减弱胶膜价格速降+高价粒子库存的影响所致。23Q1出货约4.6亿平，同环增76%/35%，POE类占比约40%，略有提升，测算23Q1单平净利约7毛，环增约6毛，行业剧烈波动下公司优秀的成本控制能力得以体现，胶膜盈利迅速回升。23年看，硅料降价将推动地面电站放量，叠加N型电池技术快速渗透至30%+，盈利更优的POE类需求有望高增，预计23年底胶膜产能达25亿平，全年出货20亿平+，同增50%+，POE类占40%+，出货结构优化，盈利进一步提升。

#光伏背板上量迅猛、新材料业务多点开花。公司光伏背板与新材料业务持续景气：1）22年背板出货1.23亿平，同增81%，23年随海内外分布式市场继续发力，我们预计背板出货2亿平+（年初目标1.5亿平米），同增60%+，市占率加速提升   ；2）22年感光干膜出货1.1亿平，同增6.8%，预计23年随AI、5G、智能车等增长热点推动PCB需求提升，公司感光干膜出货增速有望提至30-50%；3）22年功能膜业务稳扎稳打，其中铝塑膜出货600万平，客群自3C延伸至储能及动力电池，预计23年随铝塑膜热法工艺稳定出货、同时水处理膜差异化道路获得认可，公司功能膜业务有望完成0-1进程。产能建设来看，公司未来产能规模化+核心原材料自供有望推动毛利率将进一步提升。

投资评级：预计23-25年归母净利28.2/36.5/47.8亿元，同比+78%/+29%/+31%，给予公司23年32倍PE，目标价67.7元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。