明新旭腾更新点评：成长逻辑并没有变化，依然坚定看好

明新旭腾更新点评：成长逻辑并没有变化，依然坚定看好

上周五我们发了明新旭腾的年报&一季报点评，在星期五上午，我们第一时间开了明新旭腾的业绩交流电话会议，电话会议聊的很详细，信息量也很大（有回放、有纪要），结合电话会议的内容和我们最新的观察，再更新下我们对公司的最新观点。

一季报到底为什么低于预期？

我们认为，一季报低于预期的原因主要是：1）真皮业务比去年同期少2000万以上（因为大众的去真皮化、燃油车销量下滑等）；2）因为负规模效应，公司真皮业务毛利率下滑5pct以上；3）因为新进入了PU、PVC领域，新业务致毛利率减少2-3pct。因此，总体而言，一季报的不及预期更多是由于传统业务真皮不及预期导致。因此，在一季报收入不高、毛利率下滑、费用刚性的情况下，实现盈利的确较为困难。

一季报依然有亮点：1）超纤绒业务收入占比20%+（去年14%），提升非常迅速，也符合我们此前的预期；2）超纤绒业务毛利率40%+，超出我们此前预期；3）公司已经切入了PU、PVC领域，这块业务的空间更大，未来潜力也更大。

从行业来看，2大趋势不会发生变化：1）从本次车展能看出来，超纤绒内饰的渗透率正在迅速提升，明新旭腾是头部供应商，最为受益，弹性也很大；2）未来自主品牌主导的时代，内饰的注重程度只会越来越高（在消费者买车决策中的权重占比也越来越大），这对于已经进入所有内饰材料领域的明新旭腾来说，非常受益。

展望2季度，公司收入、利润有望环比、同比显著改善，因为：1）真皮业务新客户放量；2）超纤业务新项目陆续量产，收入持续增长；3）真皮、超纤绒、超纤革、PU等业务的毛利率会持续上行。我们初步预计，2季度公司收入约2-2.5亿左右，毛利率有望环比显著改善。

长远来看，公司逻辑更顺：1）真皮业务市占率持续提升（真皮行业不会下滑：李想说了，他们会一直用真皮，其他企业应该也会跟随，而且中国消费者也比较看重这个）；2）超纤行业规模扩张很快，公司从国内到国外，市占率也会一路向上；3）PU、PVC业务会持续做大，以后也可以向海外拓展。

因此，无需担心短期的业绩波动，未来的路还很长，空间还很大，业绩也会一点一点兑现。考虑当前时点的市值，公司价值已经被显著低估。预计公司明年净利润约3亿（今年1.5-1.8亿），给予20倍PE，目标市值60亿。