【华创策略姚佩】从全球疫后看中国复苏：经济&股市

【华创策略姚佩】从全球疫后看中国复苏：经济&股市

一、从全球疫后看中国复苏：中国>海外，前半程生产，后半程消费。

GDP：中国斜率陡峭，仅次于越南。中国23Q1GDP 4.5%，Q2预期7.6%，较22Q4 半年提升4.7pct，高于发达市场国家半年提升均值1.7pct，新兴市场国家均值-0.5pct，越南半年提升3pct，3个季度提升8.9pct。

工业：中国符合海外特征，放开3个月内脉冲式上行，3-6个月回归至疫情前中枢，19年工增中枢5-5.5%。

消费：全球都是慢变量，但复苏持续性好于生产，海外放开后消费持续一年上行，同比高点均值15-20%，增长中枢略高于疫情前水平。

中国下半年复苏斜率核心看消费：就业改善+超储下降，海外消费改善驱动类似。

通胀：中国通胀低位，留有政策空间。与海外类似，走出疫情3个月内通胀压力不大，供给比需求更快恢复，通缩属过虑；6-12个月海外通胀抬升，主因货币&财政宽松激进，国内货币预期中性，留有发力空间。

二、股市：全球顺周期领涨是共性，下半年超额收益增量或在消费

走出疫情半年内：顺周期领涨是全球股市共性，能源、工业、建筑、电信、金融等行业超额收益在多数市场较为明显，对应国内暗线：国企改革&中特估。

走出疫情后6-12个月：消费进入领涨行列，顺周期延续，医疗、科技亦有超额收益。

三、配置：风格再平衡，Q2顺周期，中期消费+科技。

11月至今6轮风格轮动：大盘价值（出行链&中特估）=>大盘成长（宁指数&茅指数）=>小盘成长（信创TMT） =>价值（国企改革&一带一路） =>成长（AIGC） =>大盘价值（一带一路&红利）。

Q2风格再均衡，顺周期重新定价强现实，关注有色（铜铝、贵金属）、基建（建筑、建材）、地产消费链（地产、家电家具、白酒）。

? 下半年消费复苏，跟踪超储&就业改善趋势，政策乐观假设：大宗消费刺激汽车、家电、建材。科技发力跟踪机构调整：中央科技委、深改委、数据局。