东方雨虹：曙光已现，稳健开局，业绩反转趋势不变【中泰建材&新材料|孙颖团队】20230424

东方雨虹：曙光已现，稳健开局，业绩反转趋势不变【中泰建材&新材料|孙颖团队】20230424

 ✿23Q1稳健开局，Q2收入端复苏态势延续。公司预计23Q1实现归母净利润3.65-3.97亿元，同比+15%-25%，实现稳健开局。年初以来公司持续推进去直销化和拓展工渠合伙人数量，叠加大型基建、保障房、市政工程、旧房改造、城市更新等业务需求有较强复苏，工建集团收入稳健增长，市占率有进一步提升。C端优先战略下，民建集团经销商、门店数量等持续扩张，同时塑管、密封胶等新品类持续导入，扩渠道+扩品类，民建集团收入延续快增趋势。4月以来基建和二手房装修需求仍强，叠加既定战略落地推动，我们判断公司Q2收入同比增速或延续Q1韧性恢复态势。

✿市场担忧22-23年房企拿地收缩导致的新开工下滑将拖累公司收入表现，我们认为：1）23年4月1日新防水强条正式施行，我们预计Q3末开始落地见效拉动行业扩容，扩容幅度或在50%以上，23-24年逐步落地可有效对冲新开工下滑压力；2）公司已成长为化学建材平台型企业，一方面，防水主业仍有市占提升空间，另一方面，防水涂料、建筑涂料、特种砂浆等品类需求端更偏竣工环节，22年收入占比已达36%，公司已不能被简单定义为开工端强相关品种。此外，二手房和存量更新市场大有可为；3）塑料管道、密封胶等新品类持续导入，利用工建、民建强大的渠道资源和强执行力，或实现快速放量。

☀23-24年业绩弹性空间大，着眼中长期，股价调整带来布局机会。23Q1公司业绩稳健开局，Q2-4随着22年同期基数走低，业绩弹性有望逐季提升。23-24年防水新规落地将带来市场大幅扩容，公司内部推进去直销化、考核一体化公司市占以及民建收入延续快增将带来可观的内生盈利弹性和现金流改善空间，我们看好23-24年公司业绩反转趋势。

→风险提示：防水新规落地不及预期；地产景气度延续下滑；成本端超预期上升。

☎中泰建材&新材料：孙颖、韩宇、刘毅男