【中金基础材料&军工联合】光威复材1Q23点评：定型纤维交付存在季节性波动，碳梁阶段性承压 | 陈彦、刘中玉、刘嘉忱、龚晴

【中金基础材料&军工联合】光威复材1Q23点评：定型纤维交付存在季节性波动，碳梁阶段性承压 | 陈彦、刘中玉、刘嘉忱、龚晴

?光威复材公布1Q23业绩：营收同比-5.8%至5.6亿元；归母净利同比-17.4%至1.7亿元；扣非归母净利同比-20.5%至1.6亿元，业绩基本符合我们预期。

?碳纤维及织物收入下降，主要由于定型纤维交付波动。根据公司披露，1Q23其碳纤维及织物营收同比-13%至3.35亿元，主要由于定型纤维交付波动导致。

?风电碳梁业务量订单减少，同比承压明显。公司1Q23碳梁营收同比-30%至0.99亿元，主要由于下游大客户Vestas订单量减少、叠加国内外新客户短期订单释放量有限共同作用。

?预浸料、复材板块业务增速亮眼。公司预浸料营收同比+62%至0.77亿元，复合材料营收同比+175%至0.27亿元，精密机械板块营收同比+85%至0.13亿元，细分板块增速亮眼。

?公司毛利率同比下滑显著，营收结构叠加部分降价均有影响。公司1Q23综合毛利率同比-9.8ppt至45.1%，我们认为一方面碳纤维及织物占总营收比例同比下降5ppt至60%；另一方面部分产品如工业级碳纤维降价亦影响综合毛利率水平。

?研发费用率同比下降，管理费用率略增。公司1Q23期间费用率同比-1.9ppt至13%，其中研发费用率同比-5ppt至6.2%，主要生产线试车及研发过程中产品销售所致。此外，公司管理费用率同比+2.7ppt至6.0%，主要系股份支付费用等因素。

?经营性现金流净额同比回升。公司1Q23经营活动产生的现金流量净额达-0.9亿元（去年同期-1.62亿元），主要系外购碳纤维减少，其收现比同比-20.2ppt至63.1%，净现比同比+25.3ppt至-52.7%。

?工业级产品预计承压，但锚定高端应用领域或缓解经营压力。我们认为公司碳梁业务短期仍以海外大客户为主，其订单金额或将承压。但随着国产大丝束碳纤维扩产带来进一步降价，随之而来的是碳梁在风电叶片应用渗透率的逐步提升，公司有望开拓新客户获得增量订单。在高端小丝束领域，公司锚定气瓶等高端应用领域且与客户建立长期合作，我们认为其降价压力有限。

?考虑到包头投产推迟，叠加工业级产品承压，我们下调销量，下调23e/24e EPS 5%/6%至2.13元/2.62元，当前股价对应23e/24e 24x/20x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价10%至64元，对应23/24e 30x/24x P/E，隐含25%上行空间。

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