☀【华泰金属】周度行业观点更新

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?1、黑色目前仍然处于负反馈循环中

1）23.1-4 供给持续走高，供给过剩

4月周度日均供给达到246万吨，折合12et粗钢产量。5大材周产量增而消费走弱。

2）全铁库存去化相比2019-22同期明显幅度不及预期

3）23Q1GDP超预期，但主要贡献来自于消费贡献。制造和建筑不及预期。

4）目前处于负反馈循环中：

过剩景气差的格局 ->钢价和利润差 ->钢厂减产->焦煤和铁矿开始累库价格走差->钢材成本支撑减弱->钢价进一步下跌。

打破负反馈的唯一方法是供给的显著下降。

?2、白银的一点感悟

1）1980-2022白银与黄金价格的相关性中枢超过60%：

1996-2004有过扰动，主要是因为金银比高、货币政策真空期，美GDP在高位，出现了银涨金跌的格局。

2）白银的供需格局MF预期2022年以后持续短缺。

3）目前的金银比在80左右，仍有修复空间；2017-今金银比90是非常值得注意的阈值。

4）值得注意的风险：

2006-2008年美GDP温和下行、加息尾声，真空期白银震荡下行了一段时间。2007.8次贷危机开始需要美政府注资救助，然后启动主升。

?3、电解铝和铝加工背离的理解

1）23.1-3电解铝的需求呈现了比较好的增长，4月中旬的周消费达到了约90万吨，同比增超9%。库存也在持续去化过程中。

2）电解铝的供给测担忧仍然存在，年初云南强化限产；延续性存在超预期可能。

3）电解铝和铝材加工公司股票的背离走势，反应了各自景气度的差异：

电解铝涨的原因：电解铝需求增+降库存+供给受限 -> 23.1-3吨铝净利润持续改善（模拟吨利润从-63元改善至2100+元）。

加工股不涨的原因猜想：电解铝需求增但下游加工企业开工率未提升，我们认为很可能是因为近年加工供给持续增加所致。侧面反映了行业景气较差，加工费或面临压力。