【天风电新】拓普集团23年一季报点评-0421

【天风电新】拓普集团23年一季报点评-0421

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?财务摘要

23Q1实现营收44.7亿元，同增19%，环降9%；归母净利润4.5亿元，同增17%，环降8%；扣非净利润4.2亿元，同增12%，环降13%。

23Q1实现毛利率21.9%，同增1.1pct，环增2.0pct（若考虑Q4毛利率主要受补缴关税影响，还原1.1亿元后毛利率为22.1%，则环降0.2pct）；归母净利率10.1%，同降0.2pct，环比持平；扣非净利率9.4%，同降0.7pct，环降0.4pct。

?财务分析

23Q1公司毛利率、扣非净利率环比略有下滑，我们认为主要原因系：

①汇兑损益变化，带动财务费用环比+0.8pct（22年公司汇兑收益为1.16亿元，倒推估算23Q1汇兑损失约2559万元。公司22年收入约20%来自北美，美元兑人民币汇率22Q3、22Q4、23Q1季末值分别为7.10、6.96、6.87，预计美元升值对后续毛利率影响亦偏负）。

②补缴关税影响约1000万。

③可转债利率差异导致利息增加约2000万。

④固定资产环比增加、收入环比下滑，折旧摊销营收占比提升。

我们认为核心在于Q4、Q1两期财报证明公司并未被降价。

?业绩拆分

23Q1业绩拆分：分客户来看，①特斯拉Q1全球3&Y交付量为41.2万辆，同增40%，环增6%，预计来自特斯拉营收环增6%，约25亿元，占比55%；②吉利Q1销量32.2万辆，环比-28%，预计营收环比-20%，约5亿元，占比11%；③其他客户参考Q1新能源车销量增速，预计营收环比-8%，约15亿元，占比32%。

23年预测：预计23年减震业务收入46亿(+17%)，内饰70亿(+28%)，底盘66亿(+49%)，热管理19亿元(+37%)，汽车电子9亿(+391%)，空悬5亿，一体压铸2亿。预计23年整体营收224亿元，净利率10.4%。

?投资建议

我们预计公司23年、24年业绩分别为23.3、31.4亿元，对应当前PE26、20X。重申此前观点，看好拓普不仅是成长性和业绩弹性，更重要的是看好特斯拉新车型放量（cybertruck、MQ、3/Y改款）、机器人（明年小批量、后年大批量）带来的新的估值弹性，当前时点给予“重点推荐”。

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