【中金基础材料】玻璃厂库去化速度略超预期，价格陆续提涨 | 陈彦、龚晴、刘嘉忱、杨茂达

【中金基础材料】玻璃厂库去化速度略超预期，价格陆续提涨 | 陈彦、龚晴、刘嘉忱、杨茂达

?截至4月10日当周统计局浮法玻璃含税价达1830元/吨，环比3月同期上涨5%。根据卓创资讯，本周以来各地浮法玻璃价格继续上调：4月20日当天华北多数厂商继续提涨1~3元/重箱不等，成交维持良好；华东多数厂商价格上调2~3元/重箱；华中部分厂家报价上调1~2元/重箱；华南市场多数厂报价继续上调2-3元/重箱。此外本周厂库环比-11%至4446万重箱，去库速度略超市场预期。

厂库下降幅度明显扩大，终端施工好转带动浮法玻璃出货加速。根据卓创资讯，截至4月20日厂库环比-11%至4446万重箱，厂库去化幅度环比增加（上周-2%左右）；库存天数约22.52天，环比减少3天。从3月初以来，厂库已经历连续7周去化，累计去库幅度达30%以上，已接近2020年上行周期开端的去库速度。我们认为厂库显著去化主要原因包括：1）终端需求边际改善。我们判断终端施工进度加快，对部分区域订单有拉动效果。2）中下游提货积极性提升。原片厂涨价气氛烘托下游积极补库，本周厂库去化幅度更为明显。从供给侧看，年初以来冷修进度或由于竣工修复预期增强而放缓：截至4月中旬共8条产线冷修（合计日熔量4650t/d）、7条产线复产（合计日熔量4950t/d）。

竣工需求有望继续温和修复，赋予玻璃价格反弹动力。结合中金地产组判断，今年竣工面积有望温和复苏，同比+10%左右。我们认为当前玻璃已出现需求改善信号，更强的改善节奏或在下半年旺季到来。供给端，由于小企业从去年5月下旬开始亏钱（去年5月26日行业亏损40元/吨，此后亏损面逐渐扩大），我们认为企业加速复产的条件包括：1）待价格反弹至小企业明显盈利；2）对竣工需求看到更为明显的持续性好转。因此当前时点行业复产进度可能缓慢，但等到价格上涨至2000元/吨后，复产进度或提速。

龙头提前布局新业务，α增强有望逐步提振估值。龙头企业凭借充裕的在手资金，已加速布局光伏玻璃、TCO玻璃（金晶科技）、电子玻璃（旗滨集团、南玻A）、多晶硅（南玻A、信义玻璃-H）项目。在经历去年一整年对光伏玻璃的摸索后，头部企业今年或将扩大实际产能、提升良率，因此该业务盈利弹性将好于行业整体。我们认为随着新业务逐渐释放盈利，一方面有望提供新的安全垫，另一方面浮法行情好转时，或将受β+α共同催化提振估值。

?个股层面，我们推荐旗滨集团、信义玻璃-H、金晶科技、南玻A，维持个股盈利预测、目标价不变