?益客食品：q1业绩靓丽，重视肉禽景气周期下的公司弹性！【天风农业】

?益客食品：q1业绩靓丽，重视肉禽景气周期下的公司弹性！【天风农业】

?事件：

1）2022年报：实现营收187.15亿元，同比+14.0%；归母净利润0.52亿元，同比-55.8%。2022q4实现营收54.03亿元，同比+17.7%；归母净利润0.86亿元，同比+23.1%。2022年公司现金分红0.2亿元，每10股派息0.5元。

2）2023一季报：实现营收51.62亿元，同比+42.8%；归母净利润1.17亿元，同比+239.2%。

?我们的分析和判断：

1、种禽板块：禽链周期向上，种禽业绩向上弹性大

①白羽鸭苗：产能低位，供需缺口明显，重视景气上行带来的利润修复

——2022年：行业自2020年持续磨底去化，2022年下半年迎来景气上行。2022年鸭苗业务收入贡献5.9亿元，同比+33%；毛利率22%，同比+14pct。

——2023q1：产能低位+种鸭病严重，供需缺口明显，价格高点突破7元/羽。据调研，2023q1行业商品代苗日供给量700-800w，与1200w的供需平衡点相比缺口30%+。

——展望全年，考虑到产业亏损近3年，资金链紧张，去化明显，估计2023年全年景气趋势不改。估计2023全年销量2亿羽出头，单羽盈利1-1.5元，全年鸭苗可贡献利润2-3亿元。

②白羽鸡苗：引种缺口+效率问题，周期向上趋势已成

——2022年：价格低迷已过。2022年鸡苗业务收入2.36亿元，同比-5%；估计鸡苗略有亏损。

——2023q1：2022年底换羽+行业种鸡效率差，q1鸡苗供应紧张，价格景气上行，单羽盈利可观。

——展望全年，引种缺口已成+品种效率差异，景气向上趋势已成。估计2023全年销量1亿羽出头，中性假设单羽盈利2元，全年鸡苗可贡献利润1.5-2亿元。

2、屠宰板块：看好终端恢复带来的肉价提振

①鸭屠宰：供给短缺+消费恢复，2023年利润端或明显改善

——2022年：量价有所改善，毛利率小幅下降。2022年鸭产品销量85.4万吨，同比+9%；单价9765元/吨，同比+1.4%；毛利率2.4%，同比-0.9pct。

——2023q1：q1鸭综合品价格景气，行业涨幅超20%，估计高点区间单只屠宰盈利2元。

——展望全年，估计鸭屠宰量达3亿只，单羽盈利0.5+元，估计可贡献1.5+亿。

②鸡屠宰：短期价格仍然不高，下半年价格或明显提振

——2022年：消费低迷，2022年鸡产品销量58.1万吨，同比+16%；单价9920元/吨，同比+1.3%；毛利率2.3%，同比-1.4pct。

——2023q1：q1终端鸡肉价格环比去年q4有所恢复，但整体仍然较低，屠宰端有所亏损。

——展望全年：考虑到白鸡缺口传导+终端恢复，估计下半年鸡肉价格有所提振。

3、调熟板块：后续重点发力方向，新增成长曲线值得期待！

——2022年：受疫情影响，整体销量有所下滑。熟食包括鸭脖、锁骨、鸭掌等休闲卤制品，2022年销量0.57万吨，同比-15%；毛利率3.5%，同比-4.2pct；调理品销量2.05万吨，同比-3%；毛利率3.0%，同比-1.1pct。

——展望后续，公司逐步将重心转向下游深加工，进一步拓宽全产业链优势。目前公司已引进较多管理、营销人才，全面梳理和打造调熟板块，2022年深加工销量2.4w吨，规划未来2-3年快速打到10万吨的体量，收入规模15-20亿元。

4、投资建议：重视三年产能去化带来的白羽鸭景气向上，以及白鸡引种缺口、效率问题带来的供给缺口。我们预计2023年鸭苗、鸡苗合计销量3-3.5亿羽，有望实现利润4-5亿；鸡鸭屠宰合计5.5亿只，有望实现1-2亿利润。考虑肉鸭行业的成长性及公司的龙头地位及食品拓延，目标市值110亿，重点推荐！