【国海化工】博菲电气：绝缘材料龙头，进军光伏广阔新战场

【国海化工】博菲电气：绝缘材料龙头，进军光伏广阔新战场

☀绝缘材料龙头企业，风电带动需求增长

主营业务电气绝缘材料等高分子复合材料，用于风发/轨交/工业电机/新能源汽车等多个领域。截至2021年，总产能为10800吨。公司产品目前主要应用于风电，2018-2021年公司风电行业营收占比分别为51.56%/64.36%/62.54%/54.76%，风电持续快速发展将保证公司主营产品景气度。2022年风电装机不及预期，但招标超100GW，有力支撑2023年风电复苏。

☀绝缘材料在建产能数倍于现有产能，有望可持续发展

公司IPO项目建设产能35000吨，预计于2024年开始正式投产，并于2026年全部达产。此外，公司控股子公司时代绝缘新增8000吨产能，今年有望贡献增量业绩。公司新增产能较目前10800吨数倍增长，将推动公司未来业绩可持续增长。

☀设立子公司进军光伏用复合材料，打开第二成长曲线

边框是光伏重要组件之一，目前以铝边框为主，应用比例95%左右。铝边框在光伏组件成本占比仅次于电池片，达8.5%左右。但铝边框存一定局限性，如成本高、不适用于海上光伏等。树脂/玻纤复合材料边框有望降低成本，据我们测算，其理论成本低至0.05-0.06元/W（铝边框0.13-0.15元/W）。至2025年复材边框理论市场空间有望达519.1亿元，若复材边框可部分替代铝边框，则其将具备较大增量空间。公司与晶科能源共同研究探讨高分子复合型新材料在光伏组件中的应用，有望提供光伏边框新的解决方案。

✿盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.80/1.30/1.95亿元，对应PE44/27/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

⚡风险提示：项目投产进度不及预期、光伏新产品技术开发不及预期、风电及光伏装机不及预期等。测算仅供参考，以实际为准。