【国金食品】千味央厨：22年经营稳健，期待B端加快复苏

【国金食品】千味央厨：22年经营稳健，期待B端加快复苏

公司公告，22年营收14.89亿元，同比+16.86%；归母净利1.02亿元，同比+15.20%；剔除税后股权激励费，归母净利同比+29.53%。22Q4营收4.58亿元，同比+18.77%；归母净利0.32亿元，同比+1.13%；剔除税后股权激励费，归母净利同比+40.66%。

大单品蒸煎饺起量，直营略承压，经销快速成长。

分渠道看，22年直营/经销实现营收5.2/9.7亿元，同比+1.3%/27.3%。1）直营系大客户受外部环境影响，百胜/海底捞销售额为2.4/0.5亿元，同比-2.2%/-24.2%；华莱士增速维持在中双位数，直营大客户数量减少14家至154家，系部分重新转为经销。2）22年新增经销商19%，加大市场投入夯实渠道建设，经销占比提升5pct至65%。22年前20大销售额2.6亿元，同比+26.6%，继续聚焦大客户服务。

分产品看，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他分别实现营收7.0/2.8/2.9/2.1亿元，同比+6.0%/23.1%/15.4%/63.5%；量增4%/24%/8%/75%，均价同比+2%/-1%/+6%/-7%。油条受百胜、早餐缺失影响，芝麻球、地瓜丸等受乡厨场景丧失扰动；烘焙类产品结构调整，菜肴受益于蒸煎饺和预制菜放量。22年年年有鱼/饺子/蛋挞类增速分别为173%/72%/49%，年年有鱼在12月放开后线下宴席恢复、线上春节主推，大单品蒸煎饺受益于团餐增长97%至1.8亿元，蛋挞高增系开发迷你塔等新品，预制菜同比+101%至0.28亿元。

毛利率稳中有进，经营效率持续改善。22年净利率同比-0.1pct至6.8%，1）吨成本略升，但毛利率同比+1.1pct，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他同比+0.8/-1.7/+3.0/+2.3pct，蒸煮受益于高单价的象形面点占比提升；菜肴得益于大单品规模效应。2）销售/管理费率同比+0.6/0.9pct，系市场投入加大、股权激励费用确认（剔除后管理费率微降）。22Q4净利率同比-1.2pct，毛利率/销售/管理费率/剔除激励后的管理费率同比+1.4/+1.6/+0.9/-2.6pct，系人效提升+成本压力缓解。

大小B 双重复苏，潜力单品多点开花。展望23年，1）大B中百胜或增长靓丽、确定性强（味宝并表、上新、产品短线转长线），海底捞复苏势头足。2）小B中，乡村宴席爆发+格局出清，低基数下有望高增；早餐刚需复苏快，团餐稳健成长，并积极培育米糕、春卷、大包子、烧麦4大核心潜力单品。

☀预计23-25年收入增速30%/25%/23%，利润增速40%/35%/31%，对应利润为1.4/1.9/2.5亿元，对应PE为42/31/24X。

✿国金食饮 刘宸倩/李本媛