【国君交运】招商南油：Q1业绩超预期，贸易重构才开启，维持增持

【国君交运】招商南油：Q1业绩超预期，贸易重构才开启，维持增持

事项：23Q1录得扣非净利润3.9亿元，同比大增282%，超市场预期。

1、经营能力优秀，跑赢行业均值。

市场普遍参考波交所运价指数，考虑收入确认滞后签单约两周，估算公司业绩。22年至今单季对应MR主力航线新加坡-澳洲TCE指数均值为0.8/2.8/4.5/4.6/3.1万美元/天，公司扣非净利1/3.1/5.2/4.8/3.9亿元，其中23Q1业绩超我们与市场预期。23Q1淡季运价指数创历史同期记录，且估算公司实际期租水平高于市场均值。超预期或源于优秀的经营能力，重载率与期租好于行业，管船能力获大客户与同行认可。 

2、贸易重构开启，景气将超预期。

2022年受益全球疫后复苏而景气上升。2023年2月对俄成品油制裁执行，贸易重构才开启。待德法罢工影响减弱，重构将加速且巨大空间。近期运价已回升，预计后续中枢上升与峰值表现均将超预期。

3、全球成品油运ETF，维持增持。

公司盈利弹性充足，MR TCE每升 1万美元，估算将增约6亿元净利。且2023年仍将有船队规模增长。预计景气上行与持续性将超预期。提示风险收益比再具吸引力。