?【图南股份】23Q1超预期原因分析——长江军工

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事件：公司发布2022年年报，全年实现营业收入10.32亿元，同比增长47.93%，实现归母净利润2.55亿元，同比提升40.51%，实现扣非归母净利润2.50亿元，同比提升52.60%。其中Q4实现营收3.03亿元，同比提升71.36%，实现归母净利润0.70亿元，同比提升40.05%。公司同时发布23年一季报，2023Q1预计营收同比增长56%，归母净利润同比增长107%。年报业绩符合预期，一季报业绩大超预期。

一季报超预期原因之一：22年一季度为公司唯一收到镍价高涨成本影响的一个季度，去年一季度相对是盈利的低基数。22年二季度开始产品定价模式改为随行就市，镍价对于公司成本端的边际影响已经较小。

一季报超预期原因之二：公司产品结构正逐步发生变化，军品占比总营收逐步提升，军品中铸件占比同样提升较快。23年一季度我们分析预测军品营收开始占大头，军品中铸件占比或开始超过50%。同时23年一季度公司合同负债环比下降74%，爆款产品集中交付或也是业绩超预期的原因之一。

一季报超预期原因之三：供给逐步释放也是一季度超预期的原因之一，公司募投项目因疫情延期较多。1000吨母合金项目已经结项在23年开始逐步贡献产能，3300件铸件预计年中开始贡献产能。

一季报超预期原因之四：发动机端需求延续高景气，公司过去营收大头在沈阳，沈阳方向无论是材料还是结构件仍出于快速交付期；同时公司持续深耕的贵阳和株洲方向在当前节点需求开始显著提升，无论是母合金、变形合金还是铸件均有较大供应需求。

盈利预测与估值：公司远没有到最好的时候，24年-25年公司将处于核心主业供给完全释放迎接景气需求，且沈阳子公司开始逐步贡献收入利润的阶段，预计公司2023-2025年将实现归母净利润3.4亿元、4.7亿和6.6亿，同比增速34%、38%、40%，对应估值40/29/20倍，我们分析预期沈阳子公司或在24-25年贡献0.8、1.5亿的利润，若投产顺利25年8.1个亿的业绩给30倍，当前仍有80%的空间，发动机赛道首推标的！