【天风电新】两轮车更新：龙头ASP、盈利双升，产品结构改善-0417

【天风电新】两轮车更新：龙头ASP、盈利双升，产品结构改善-0417

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两轮板块近期表现较弱，市场认为3月增速不高，且行业竞争激烈。

而我们认为3月销量增速放缓是整体行业原因，今年春节较去年提早一周，小旺季略提前。此外，天气方面3月2次沙尘暴+南方地区寒冷，影响两轮车销量。龙头企业整体Q1销量增速都很亮眼。

竞争方面，头部企业销量、盈利能力双升，行业集中度继续提升。盈利能力改善主要靠提高自主比例车型、减少sku平台化生产。爱玛Q1单车利润预计168元，同比22Q1提升38元，并未看出价格战对行业产生盈利方面的影响。

电动两轮车向来都是局部价格战，3000元以下产品消费者对价格较为敏感，适当降低价格能获得更高销量。而高端车型的消费者注重产品品质、体验感及设计，愿意为更好的产品支付溢价。低价产品确实存在价格战，但低价、高价产品企业都在发力，ASP仍有望提升。

?投资建议

雅迪控股：2023年国内销量目标+20%，此外东南亚地区销量30-50万辆。我们预计23、24年公司两轮车销量1751、2067万辆，同增25%、18%，归母净利27.7、35.3亿元，对应PE 19、15X，保持“重点推荐”。

爱玛科技：23Q1单车净利超预期。公司加快渠道布局，且注重产品结构。我们预计23、24年公司两轮车销量1347、1616万辆，同增25%、20%，归母净利25、32.1亿元，对应PE 14、11X，保持“重点推荐”。

九号公司：国内两轮车销量超预期，2023年销量预计120-160万辆，同增50-100%。割草机器人、全地形车等业务经过几年的培育期，逐渐进入快速成长阶段，规模效应有望在今年开始体现。我们预计公司23、24年经营性利润8、12亿元，对应PE 33、22X，保持“重点推荐”。