【兴证农业】科前生物22年报&23一季报点评：23Q1盈利能力显著修复，看好后周期行情

【兴证农业】科前生物22年报&23一季报点评：23Q1盈利能力显著修复，看好后周期行情

事件：公司2022年全年实现营收10.01亿元，同比-9.22%，归母净利润4.10亿元，同比-28.25%，扣非归母净利润3.81亿元，同比-31.26%； 2022Q4单季度公司实现营收3.15亿元，同比-3.83%，环比+7.46%，归母净利润1.26亿元，同比-31.78%，环比+1.43%。

23Q1盈利同环比显著提升：2023Q1公司实现营收2.80亿元，同比+37.92%，归母净利润1.36亿元，同比+49.33%，扣非归母净利润1.28亿元，同比+47.45%；毛利率77.50%，同比+4.94 PCT，环比+2.26 PCT；归母净利率48.57%，同比+3.74PCT，环比+8.57 PCT。

按业务拆分：2022年公司猪用疫苗实现收入9.37亿元，同比-11.30%，毛利率75.31%, 同比-6.48PCT，其中猪用活疫苗销量3.01亿头份，同比-12.02%，猪用灭活苗销量4.80亿毫升，同比+12.22%。禽用疫苗实现收入1060万元同比-5.99%，毛利率16.28%，同比+13.02PCT，其中禽用活疫苗销量1.16亿羽份，同比+4.46%，禽用灭活苗销量1806万毫升，同比+21.03%。

按照大单品拆分：经测算，23Q1伪狂营收约0.9亿元、腹泻营收约1亿元、圆环营收约0.36亿元，三类单品占总营收约80%。

2022年受养殖低迷行情拖累：公司93+%营收占比来自于猪用市场苗，由于下游养殖市场行情在22H1处于深度亏损状态，疫苗需求下降导致营收同比下降；此外，2022年全年毛利率73.61%，同比-6.19PCT。主要由于1）前期新建产业化建设项目开始投入使用导致成本增加因，2）行业竞争激烈，在猪价低迷时期公司开展买赠活动，但随着猪价在22H2上涨活动逐步取消。

费用率：2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.97%、6.67%、10.26%，同比分别变动3.83 PCT、-0.12 PCT、3.01 PCT。由于市场行情不佳，公司加大市场推广费用导致管理销售费用大幅提升；此外，公司加大研发，使得研发费用大幅增加。

研发投入有效，多个项目均有突破：2022年公司共获得传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M株），猪圆环病毒2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗和猪伪狂犬病毒gB蛋白阻断ELISA抗体检测试剂盒新兽药证书3项；获得猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a株）产品批准文号；获得猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株）等临床批件4项；申请发明专利20件，授权发明专利18件。此外，与华中农大合作项目猪伪狂犬病基因工程活疫苗研究于23Q1进入临床实验阶段。

生猪价格磨底，未来反转可期：自去年12月生猪价格一路下跌后，猪价在23Q1一直在底部区间震荡，但公司的营收未受到显著影响，盈利水平不降反升，体现了公司的韧性。未来，随着生猪磨底结束，行情反转，养殖情绪回暖带动上游动保行业，带动公司营收提升，同时公司自身盈利水平修复，盈利情况进一步好转。

风险提示：禽畜存栏不及预期，动物突发疫病，研发进度不及预期、政策变化。

联系人：纪宇泽/曹心蕊/潘江滢/陈勇杰