张小泉：疫情反复等致使22年业绩承压，后续有望迎来改善【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

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大家好

公司公布2022年业绩，收入实现8.3亿元，同增8.8%，归母净利润实现0.4亿元，同降47.3%，低于我们预期，主因疫情影响终端需求，中低端产品占比及销售费用增加影响业绩。

分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22收入分别同比变动+28.1%/+37.4%/+17.7%/-30.5%，归母净利润分别同比变动-46.0%/+3.0%/-63.7%/-97.1%。

评论：

1、22年疫情反复等背景下，传统刀剪品类实现稳健增长，厨房五金品类仍较快成长。具体来看：1）传统刀剪：收入同增7.3%，公司持续打造大单品，其锻打圆头切片刀实现销量超73万把，破近年刀具产品销量记录；2）厨房五金：收入同增23%，其中公司聚焦竹木砧板等品类产品打造向好，炊具领域向专业化升级，合资成立张小泉炊具，完成6大锅具系列开发定型，23年有望上市销售；3）家居五金：收入同降10.5%，零售渠道疫情下承压，23年产品力突出的个护个清产品有望引领该品类向好；4）工业用剪：实现收入1237万元，公司不断完善产品矩阵，填补渠道空白，且于印度等海外市场取得突破。

2、中低端产品占比提升、销售费用持续投放，盈利能力后续有望向好。22年公司毛利率36.3%，同降2.3ppt，我们预计主因疫情扰动下部分区域消费力下降，中低端产品占比提升所致，后续随品类矩阵优化、长尾品占比降低，毛利率有望改善；费用端看，销售/管理/财务费用率分别实现17.7%/8.1%/0%，同比提升2.3/1.2/0.2ppt，我们预计公司销售费率维持高位，主因公司积极打造品牌，22年全线上品宣平台曝光量超4亿人，同增92%；综合影响下，归母净利率实现5.0%，同降5.3ppt。

3、完善渠道布局、优化拓展品类结构、提升品牌影响力，看好公司持续向新国潮进军的广阔前景。展望未来，我们预计：1）渠道：公司有望持续向半快消品营销网络升级，线下围绕核心批发市场、百货用品店等逐轮拓展，线上针对不同平台特性导入新品，强化社交电商营销能力，新零售有望构建一站式服务能力；2）产品：公司有望不断优化产品结构、减量提质，数字化工具与阳江制造基地有望赋能新品开发；3）品牌：公司有望依托矩阵化运营系统性的强化品牌影响力，有望持续向新国潮品类品牌进军。

盈利预测与估值

考虑品牌打造费用持续投入，下调23年盈利预测47%至5000万元，引入24年盈利预测6500万元，当前股价对应23/24年44/34倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑公司作为行业龙头的中长期成长空间及盈利预测调整，下调目标价6%至16元，对应23/24年50/38倍P/E，有13%上行空间。