【兴证通信】中瓷电子预期差在哪？20230417

【兴证通信】中瓷电子预期差在哪？20230417

1、静电卡盘和陶瓷加热器是否量产？

市场对公司静电卡盘量产能力仍有担心（因为壁垒太高），公司4月12日业绩说明会总经理明确回答2022年重大突破是陶瓷加热器和静电卡盘的国产化，3月发布的2022年年报也披露了2022年收入超800万；静电卡盘和陶瓷加热器均实现量产突破，交付头部半导体设备厂商，今年已经在放量。

2、竞争格局是不是真的那么好？

市场担心有几家别的公司也能做，目前来看，国内只有中瓷电子实现了高难度静电卡盘量产，特别是最核心的陶瓷基板（静电卡盘灵魂），很多在做的公司要么是买陶瓷基板做其它简单部分，要么是没有陶瓷技术的深厚积累，很难想象能量产突破（比高端光模块陶瓷外壳难度高一个档次，高端光模块陶瓷外壳国内没有中瓷以外公司能做）。公司研发超过14年，有很好的研发资源，包括中电科集团半导体设备所的客户配合支持，率先突破也是情理之中。如果后续日本出口限制，只能买中瓷的，即便不严格限制，替代也是大势所趋。

3、市场规模是不是很小？

公司年报披露的第三方数据，仅静电卡盘精密陶瓷零部件全球市场规模超17亿美金（2021年），国内预计在30亿人民币左右，这里核心预期差在于静电卡盘陶瓷基板是耗材，需要频繁更换，需求量比想象大。另外，陶瓷加热器虽然单价低，但用量大，市场也不小，产能富余情况下，公司也会继续拓展半导体设备用其它陶瓷零部件产品（全球市场规模近300亿，技术降维），成长空间无须担心。

4、盈利能力有多强？

静电卡盘由于极高的技术壁垒，即便在公司良率提升空间还比较大情况下，毛利率（预计近80%）、净利率（预计近50%）水平也极高，远超公司通信、消费电子陶瓷业务，伴随公司产能向半导体设备倾斜，业绩有望爆发。

5、盈利预测与投资建议：考虑收购并表情况下，不考虑半导体设备陶瓷零部件业务，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润6.54、9.68、14.20亿元。考虑半导体设备陶瓷业务未来利润空间，2023-2024年，有望新增0.5亿（预计1亿收入）、1.5亿利润（预计3亿收入）；公司整体有望在3-5年内做到30亿利润体量（半导体陶瓷业务新增15亿+），市值看千亿（现价370亿市值），对应4月17日收盘价的PE分别为56、38、26倍，考虑到半导体设备陶瓷产品的业绩爆发力和AI未来对公司光模块陶瓷外壳业务拉动，显著低估，持续重点推荐！

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