【信达电新｜思源电气】23年目标超预期，一次设备成长动力充足

【信达电新｜思源电气】23年目标超预期，一次设备成长动力充足

#输变电设备主业稳健增长·一次设备龙头业绩超额兑现。公司22年收入105亿，利润12.2亿，yoy1.9%。2022年电网投资完成额基本与21年持平，并且疫情影响严重，但公司22年多块业务增速25%+，充分体现了公司的Alpha。

#公司全年毛利率承压·未来有望持续改善。毛利率来看，2022 年公司产品整体毛利率为 26.33%(-4.15 pct)。我们认为主要原因系：（1）原材料价格上涨；（2）海运费上涨；（3）无功补偿类竞争加剧导致价格下降。但公司Q4盈利持续向好，公司Q4毛利率为26.94%（环比+0.24pct）。净利率看，Q4净利率为12.3%（环比+0.5pct）。展望23年，我们认为随着原材料价格、海运费回落，公司无功补偿产品降本，精细化管理持续降费，公司盈利水平有望持续改善。

#22年目标超额完成·23年目标超预期。2022年公司新增订单为 121.22 亿元（YOY+ 16.91%），其中海外订单为29.9亿（YOY+33%），超额完成22年全年119亿目标。同时，公司设置2023 年目标：实现订单 158 亿元，同比增长 30%；实现营业收入 126 亿元，同比增长 20%，超市场预期。我们认为公司的目标设置体现公司对行业增速的看好，以及体现公司自身成长性的信心，看好23年公司业绩持续兑现。

#积极布局超容、储能市场·公司未来成长动力充足。我们认为公司的成长性来自于三方面：（1）传统输变电设备中二次设备以及变压器的增长。（2）海外EPC带动的业绩增长以及设备出海。（3）储能、汽车、超容等新兴领域的布局。公司2022-2023年期间先后收购烯晶碳能股权，目前持有70.4%股权，超级电容器纳入公司未来增长的成长版图之一，有望在电网侧储能和汽车领域得到应用，有望与稊米汽车形成协同效应。另外，公司积极投入场站级储能系统产品开发，未来有望切入储能黄金赛道，逐步贡献收入。

#盈利预测与投资评级：.我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是16.44、21.34、26.15亿元，同比增长34.7%、29.8%和22.5%

风险因素：电网投资不及预期等。供参考