【国金宏观•赵伟团队】

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 28888822184181-#经济可以更“乐观”些，内生动能增强# 

① GDP超预期，服务业加快修复。一季度GDP增长4.5%、两年复合同比4.6%，好于市场平均预期的4.0%，较去年四季度提升1.6个百分点。其中，第三产业GDP表现亮眼，增长5.4%、两年复合同比4.6%，较去年四季度提升3.1个百分点；第二产业GDP同比3.3%、两年复合增速4.5%。

工业生产延续修复，装备制造亮眼。3月，工业增加值当月同比3.9%、较1-2月提升1.5个百分点，其中，电热燃水和制造业同比回升、分别提升2.8和2.1个百分点至5.2%和4.2%，采矿业同比回落3.8个百分点至0.9%。主要行业中，电气机械、汽车实现两位数增长，运输设备、专用设备、有色等行业保持较快增长。

② 基建投资和中游装备制造投资保持韧性。3月，投资增速同比4.8%、1-2月小幅下行0.7个百分点，其中，基建投资同比9.9%、较1-2月回落2.3个百分点，主因能源相关投资放缓，而交通类投资韧性较强；制造业投资同比6.2%，较1-2月回落1.9个百分点，但中游装备制造依然保持较快增长。

竣工加快支撑地产投资，地产销售总体小幅改善、结构分化。3月，房地产投资同比-7.2%、略低于1-2月的-5.7%，其中，竣工同比32%、较1-2月提升24个百分点；新开工同比-29%、较1-2月回落20个百分点，拖累依然较大；商品房销售面积同比-3.5%、略好于1-2月的-3.6%，30大中城数据显示一线和部分二线城市销售亮眼，而低能级城市地产销售相对偏弱。

③消费修复大超预期，场景修复带来的社会集团消费和居民出行相关消费亮眼。3月，社零同比10.6%、远好于预期的7.2%，两年复合3.3%、也与1-2月的3.5%大体相当。1季度，社零5.8%，而居民消费支出5.4%，指向企业等社会集团消费的改善更快；居民消费支出中，疗保健、教育文化娱乐、居住和其他用品及服务增长较快。

就业和收入均改善，结构性特征突出。3月，城镇调查失业率5.3%、与2021年同期水平相当，较1-2月回落0.3个百分点；但青年群体就业压力仍大，16-24岁人口失业率抬升1.5个百分点至19.6%、创历史同期新高。1季度，居民收入同比5.1%，高于中位数的4.6%和去年四季度的4.2%。

重申观点，经济可以更“乐观”些，复苏之路已经开启、内生动能增强。经济核心驱动包括，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，场景恢复带来社会集团消费修复和居民收入滞后改善，及新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲。