【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

我们预计23年(针叶浆/阔叶浆/化机浆)最终跌幅在保守、谨慎、中性、乐观假设下较22年均价跌幅分别为（0%/-14%/-5%）、（-6%/-20%/-9%）、（-13%/-26%/-14%）和（-22%/-35%/-19%）。

我们对4家特种纸企业（仙鹤、五洲、华旺、冠豪），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下：

1）仙鹤股份22年净利润7.10亿元，浆价回落后年化收益预计在13.04~17.57亿元，中性假设下为15.88亿元

2）五洲特纸22年净利润2.57亿元，浆价回落后年化收益预计在6.46~9.76亿元，中性假设下为8.58亿元

3）华旺科技22年净利润4.67亿元，浆价回落后年化收益预计在6.36~7.30亿元，中性假设下为7.02亿元

4）冠豪高新22年净利润4.67亿元，浆价回落后年化收益预计在5.39~7.23亿元，中性假设下为6.60亿元

我们对3家生活用纸企业（中顺洁柔、维达国际、恒安国际），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下：

1）中顺洁柔22年净利润3.52亿元，浆价回落后年化收益预计在6.93~13.04亿元，中性假设下为9.94亿元

2）维达国际22年净利润6.31亿元人民币，浆价回落后年化收益预计在13.53~25.55亿元人民币，中性假设下为19.45亿元人民币

3）恒安国际22年净利润19.49亿元人民币，浆价回落后年化收益预计在26.83~35.21亿元人民币，中性假设下为30.96亿元人民币