【华福电新】天赐材料一季报点评：业绩略超我们预期，看好公司盈利见底市占提升！

【华福电新】天赐材料一季报点评：业绩略超我们预期，看好公司盈利见底市占提升！

?事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入43.14亿元，同比下降16%，环比下降27%，归母净利润6.95亿元，同比下降54%，环比下降49%；扣非归母净利润6.86亿元，同比下降54%，环比下降47%。 

?盈利拆分：

电解液：我们预计公司Q1电解液出货约8万吨，考虑Lifsi自供，预计单吨净利约7700元（单吨盈利降低主要系1、行业产能过剩且下游需求不及预期，售价承压；2、材料大幅降价背景下承受近2亿库存减值损失），贡献盈利约6.2亿元。

正极：磷酸铁与磷酸铁锂预计整体出货约0.9万吨，低产能利用率下预计盈亏平衡。

日化：日化业务预计贡献利润约0.7亿元。

?需求至暗时刻已过，材料增速快于终端

下游车端：Q1传统淡季、燃油车换代促销、新能车补贴退坡、降价潮下观望情绪浓重四大因素导致新能车销量不及预期；当下看淡季已过、燃油车影响减小、车企保价政策以及车展新车型的推出降低消费者观望情绪，购车需求将有望释放。

电解液材料端：需求由前期的下游实际需求-去库存量-担心存货减值滞后采购的量，转化为下游实际需求+前期滞后采购招标量+需求超预期后的或有补库；材料端需求增长将优于终端需求增速。

?单吨盈利预期见底，龙头市占有望再提升

从纵向比较来看，当前电解液环节行业整体单吨净利已下降至2019年供需双差时点；横向比较来看，部分电解液公司已经出现微利甚至亏损的情况（六氟龙三已亏损、溶剂已出现成本倒挂），售价已至部分厂家现金成本线；因此我们认为电解液环节单吨盈利预期见底。公司一体化优势、碳酸锂回收、硫酸大循环以及LiFSI大装置的降本逐步显现，行业成本曲线斜率加大，落后尾部产能将逐步出清，市占率有望再提升。

?投资建议：公司为全球电解液龙头，盈利见底市占率有望再提升，预计23年归母净利约45亿元，对应当前估值18倍，继续推荐