✿✿✿【天风建筑鲍荣富】陕西建工：低估值地方国企，重视公司业绩弹性！

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 ✿或受益于中亚五国首次峰会&一带一路持续推进：“中国+中亚五国”元首峰会或在5月召开，下半年亦有“一带一路”高峰论坛！

陕西在一带一路中具备突出地位：

1）中欧班列长安号年度开行量在全国率先超过4600列，助力2022年陕西与“一带一路”沿线国家和地区进出口额首次突破千亿元，增速高于全国增速

2）陕西充分发挥能源产业优势，持续推进国际产能合作。2022年，隆基绿能供应全部组件的卡塔尔800MW地面电站建成投产；陕鼓EKOL公司“智慧绿色分布式能源一体化系统解决方案”在全球首发；陕建安装集团参建的巴基斯坦卡拉奇K2/K3核电站工程2台机组全面建成投产，成为我国核电“走出去”的标志性项目

3）截至2022年底，陕西累计实现人民币跨境收付金额4536.99亿元，辐射148个国家和地区，其中，覆盖共建“一带一路”国家96个，累计实现人民币跨境收付金额1813.17亿元，超全国平均水平约20个百分点

持续布局新能源及一带一路相关业务：公司亦布局分布式光伏运营（参股陕分能源），碳交易（参股陕西环境权交易所），2021年海外订单为95亿，yoy+15%。

订单持续饱满，规划完成度较高：2022年新签订单3940亿，yoy+25%，2023年Q1新签订单996亿，yoy+29%，订单维持较高增速，业绩保障性强；往年规划来看，2021/2022年公司规划新签合同 3200/3654 亿元，实现营收1400/1850亿元。完成度均较好，在订单饱满的情况下，我们对2023年的公司营收及订单规划充满信心。

股权激励保障长期发展&减值风险或已出清：公司公布股权激励，其中条件之一为：以2021年利润总额为基础，考核2023/2024/2025年利润总额复合增长率不低于10%，业绩保障性强。我们认为2021年业绩主要系减值计提影响较大，2022年保交楼等支持房产行业政策力度强劲，减值影响或较小，据我们测算，后续或已轻装上阵。

业绩增长稳健，估值仍处于相对底部：预计 22-24 年归母净利润39/46.8/56.2亿元，23/24年净利润对应当前PE仅4.3x/3.6x。