✔华泰固收|资产配置周报

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# 二季度市场的四个核心关切

A股向来有“四月决断”的说法，我们梳理了二季度市场的四个核心关切。国内4月政治局会议可能成为“后疫情时代”第一个政策调整的关键窗口，关注一季度GDP和大兴调研之风是否会成为政策“变调”的契机。海外美联储加息周期渐进尾声，日本央行新行长表示维持YCC暂不调整。国内复苏趋势仍在但通胀数据引发所谓“通缩”担忧，美国整体CPI快速下行但核心CPI反复。债市短期难打破震荡格局，票息策略仍有惯性。股市短期仍难以脱离震荡区间，业绩期过后盈利与流动性有望共振。美债明显上行仍是配置机会，美股调整压力仍在。黄金继续保持略偏超配。

●核心主题：二季度市场四大核心关切

A股向来有“四月决断”的说法，考虑到业绩期到来+TMT板块整体拥挤度达到高点，AI主题或暂时进入情绪消化期，关注业绩兑现。4月政治局会议可能成为“后疫情时代”第一个政策调整的关键窗口，关注一季度GDP和大兴调研之风是否会成为政策“变调”的契机。通胀继续降温+信用紧缩拖累基本面下行，美联储加息周期渐进尾声。加息结束后，市场主线往往回归经济基本面，美股表现分化，美债曲线以牛陡为主。能源价格下跌带动通胀下行+日债市场流动性改善+日元贬值压力暂缓，日本央行新行长表示维持YCC暂不调整，不过考虑到工资涨幅较大，后续变动的可能性不应排除。

●市场状况评估：国内弱修复，海外加息周期尾声

国内3月社融、新增人民币贷款及出口数据超市场预期，但通胀数据偏弱引发所谓“通缩”担忧，生产修复斜率反复，地产良性循环有待回归。美国整体CPI快速下行但核心CPI反复，银行业危机暂缓下5月或加息25bp，欧洲制造业与服务业延续分化，日本央行新行长表态当前货币政策是合适的。目前正处于大兴调研之风阶段，静待4月政治局会议。货币政策处于“舒适区”，总基调还是精准有力，继续为经济保驾护航，资金面大概率维持平衡，但分层风险仍在，警惕4-5月税期扰动；财政政策积极，依据一季度经济数据调节后续力度。地产政策仍偏积极，因城施策继续推行。

●配置建议：短期仍偏震荡，业绩期后有期待

高通胀+高利率+信用收缩→美国经济衰退风险上升，加息末期市场主线逐渐转向基本面，海外股债相关性有望逐渐转负。国内弱修复进一步得到验证，预计国内股市>美债>国内债市>美股。债市短期难打破震荡格局，票息策略仍有惯性。股市短期仍难以脱离震荡区间，业绩期过后大环境对股市重新转为友好，盈利与流动性有望逐渐形成新的共振。美债利率上方空间相对有限，如果明显上行仍是配置机会。美股分子端盈利尚未充分定价衰退预期，后续调整压力仍大。中美经济错位+海外加息周期进入尾声，人民币略偏强，受益于避险需求美元或表现震荡略偏弱。黄金继续保持略偏超配。

●后续关注：国内MLF和LPR报价和欧洲通胀数据等

国内：1）1年期中期借贷便利(MLF)；2）3月工业增加值当月同比和社会消费品零售总额当月同比；3）3月固定资产投资累计同比；4）一季度GDP同比；5）1年期和5年期LPR。海外：1）美国3月零售销售月率、工业产出月率；2）美国4月一年期通胀预期；3）美国4月密歇根大学消费者信心指数初值；4）欧元区2月工业生产指数；5）欧元区2月贸易帐；6）欧元区3月CPI和核心CPI；7）欧元区4月制造业、服务业和综合PMI。

●风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。