‼ 海大集团2023Q1业绩预告点评：存塘去库存中，短期承压，长期乐观！当下位置极具性价比，重点推荐【天风农业】

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 ?事件：

1）公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收1047.15亿元，同比+21.6%；实现归母净利润29.53亿元，同比+79.1%。

2）公司发布业绩预告，2023q1实现归母净利润3.85-4.15亿元，同比+91.8%-106.8%。

 ?我们的分析和判断：

1、饲料板块：q1水产料略低预期，估计q2迎量利拐点；猪料增长超预期。

2023q1饲料销量（不含内销）439万吨，同增约5%；若不考虑股权激励费用摊销，归母净利估计4亿左右。

1）水产料：q1存塘大+投喂率低，同比略降。

——2023q1：估计公司水产料销量65-70万吨，同比略降；估计归母净利1.5-2亿元。2022年底疫情影响水产品流通，【普水】留塘比例大，当前价格低迷，饲料投喂率低，估计q1公司普水料同比-30%。【特水鱼】出塘相对顺畅，估计q1公司特水料同比+10-15%。

——展望q2，存塘鱼消耗+投苗季启动+消费回暖，水产料销量同环比有望明显改善。截止目前，4月水产料同比增5-10%，其中虾料10+%；同时，海外市场拐点已现，估计越南虾料10%+。此外，前期高价原材料库存逐步消耗，估计q2整体吨利改善。

2）禽料：q1毛鸡养殖量不大，禽料销量微增。

——2023q1：估计公司禽料销量约240万吨，同增约0-5%；估计归母1亿元左右。2022年底部分种禽换羽、淘汰，q1鸡苗供给及毛鸡养殖量不多，饲料销量承压。

——展望q2，养殖量增加+高价原材料库存消耗，禽料利润有望改善。截止目前，4月禽料销量同比+18%，环比+8%，恢复明显。

3）猪料：行业大猪存栏多，q1同比增速15%+。

——2023q1：估计外销量130+万吨，同增15+%。行业大猪积压较多，叠加南方受猪瘟影响弱于北方，公司猪料销量增速较快。

——展望q2，大猪供给压力仍存，估计猪料持续增长，且随着高价原材料库存消耗，整体吨利或有改善。

2、其他板块：动保种苗稳健发展，养猪板块领先同行，养虾有望成为新增亮点。

1）生猪板块：套保锁价+成本优势，q1亏损约4-5kw；生猪出栏约100万头，外购仔猪部分套保，综合成本8-9元/斤左右，归母亏损4-5kw，头均亏损估计50元左右，领先同行。

2）动保种苗：q1种苗同比增长近30%，动保略降，估计整体实现8000w左右归母净利润。预计未来随着种苗口碑的进一步打开，水产种苗有望进一步增长。动保板块，一方面水纪元加持水产动保增长；另一方面，畜禽动保仍处在模式摸索过程中，随着服务站助力经销商，有望形成新的增长点。

3）养虾板块：估计q1略盈利。对虾千亿消费市场，公司前瞻布局，兼具种苗、饲料、动保一体化优势，工厂化养虾有望逐步成为新的利润增长点。

3、未来怎么看？

▪中长期来看，公司在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保+种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。

❗我们预计2023年公司三大主业净利润33-34亿元，给予30x PE；2023年生猪出栏量400-500万头，全成本16元/公斤出头，给予200亿市值。目标市值1200+亿元，当前位置极具性价比，重点推荐！

欢迎联系：天风农业吴立/陈潇