【天风电新】璞泰来及中游观点更新：继续看好盈利见底，拉开竞争差距环节龙头

【天风电新】璞泰来及中游观点更新：继续看好盈利见底，拉开竞争差距环节龙头

1、 一季报：剔除一次性影响，负极单位净利仍0.8-0.8w/t，超预期；但Q1信用减值冲回约2kw也是首次（往期都是拼命减值计提），间接看出全行业压力很大。

2、 盈利和格局：单位净利最差时间点预计报表端反应在Q2（售价下降、原料库存下降，但价格下行影响更大）。为什么认为能见底，Q1龙一8-9k/t吨净利，预计第二名5-6k/t，三四名2-3k/t，第五名亏损。

3、 为什么看好？Q2预计负极出货环+66-100%，Q1国内需求弱全靠欧洲拉动，但Q2国内电池拉货贡献增量大头。

上半年单位净利证明公司与同行的差距，而展望下半年【四川基地黑科技石墨化半连续化、石墨化后的B品回炉掺A品降耗量降成本】，有希望在F系列开创先河。市场诟病负极格局差，一级市场排队的企业比比皆是（二季度预计打到很多企业没办法上），而我们认为工艺流程长，每个环节做出点差异化，竞争优势都明显。后期还可值得期待的造粒、电价等环节仍有改进。

看到2025年，我们测算负极量翻1X（考虑技术进步耗量下降，电池翻1.6X），考虑降价市场空间增量不足1X（较2022年）。璞泰来业绩我们预计在90-100亿（较2022年翻2X，超行业增速），构成为40e负极、40e隔膜、PVDF等4e、复合集流体4e（考虑后期股权变动） 设备3e（预计并表利润）。

锂电中游观点：继续看好盈利见底、拉开竞争差距的结构件、6F-电解液、负极