【天风机械】继续call春风动力！230414

【天风机械】继续call春风动力！230414

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致投资人：

我们于23年1月9日开始和市场一直坚定推荐摩托车板块，且当时的推荐逻辑是：两轮行业贝塔叠加公司矩阵式爆款策略+四轮不会像市场预期的那么悲观及海运费带来毛利率提振+结构改善带来毛利率提升（当时具体观点可参考群历史群发推荐逻辑）。3月初以来，由于2月行业销量数据及市场过度担心海外销量，我们顶住压力持续强call，事实证明，一季报验证了我们此前的判断。

当前时点：

我们仍继续坚定看好春风动力。

1、燃油摩托车：23年公司“矩阵爆款式”策略即将启动！

我们复盘春风动力历史，公司卡位爆款车型十分优秀。从20年的250SR成功开启国内中大排量摩托车先河，具有划时代意义；到22年的450SR成功卡位升级款摩托车，公司之前的“精品爆款”打法是成功的。22年随着春风竞争对手开始矩阵式掠夺战略，公司反应迅速，23年开启“矩阵爆款式”打法，已推出两款爆款两轮摩托车XO狒狒及800NK，其中XO狒狒抢占新手入门玩家市场，800NK针对有排量升级需求的玩家；电动子品牌ZEEHO极核推出电动狒狒、新款纯电摩托车C!TY（将在电动轻便摩托车车市场发力）。后续仍有望推6款两轮摩托车，其中爆款4款燃油（650cc、1000cc等）和2款电动。我们认为公司在国内中大排量摩托车市占率有望进一步提升。

2、全地形车：市场尚未充分预期产品结构改善带来毛利率提升+抢占海外市占率的能力+海运费利好！

1）根据摩托车协会数据，公司23年四轮车销量16.7万台，同比+11%左右；但随着结构的改善，ASP提升明显，U/Z系列占销量比例由21年20%+提升至22Q3的单Q3的40%+，四轮车整体均价有30%左右增长。

2）从营收角度看，我们认为，最保守的假设，23年春风全地形车销量不增长，但公司产品结构改善仍有单价20%~30%+上涨空间，因此四轮车23年营收无需担忧。

3）从净利润角度看，23年公司：A.海运费利好：输美集装箱单价由于22年均价1万+美元降至23年4-5千美元，运费节省近1.5~2亿人民币；B.关税利好：泰国工厂ATV产能3万台，输美节省关税近1亿。

盈利预测：我们预计公司23-24年扣非归母净利润分别为10+/12.5+亿，市值看到300亿+，仍有50%以上弹性空间！持续重点强烈推荐，维持买入评级！