中粮家佳康：生猪养殖高质量发展，生鲜业务稳健前行【中金农业 樊俊豪】

中粮家佳康：生猪养殖高质量发展，生鲜业务稳健前行【中金农业 樊俊豪】

大家好

中粮家佳康发布运营快报：1Q23公司实现生物资产公允价值调整前利润-1.08亿元，同比减亏0.98亿元

评论：

1、生猪出栏量平稳增长，成本水平保持领先。1）出栏量平稳增长：据公司公告，1Q23公司实现出栏量126.9万头，同比+9.5%，其中1月/2月/3月出栏39.4/46.7/40.8万头，同比-2.5%/+30.8%/+2.5%。截至2022年底，公司能繁母猪存栏26.3万头，我们预计公司本年出栏量节奏平稳，有望同比提升10-15%至450-470万头。2）成本控制水平行业领先：我们测算公司1Q23完全成本约为16-17元/千克，成本受猪病波动、冬季费用增加等影响出现小幅提升，但仍处于行业第一梯队。我们认为公司产能储备较为充足，成本控制能力较好，生猪养殖业务有望高质量增长。

2、生鲜业务稳健前行，长期发展潜力充足。1）生鲜业务小幅增长：据公司公告，1Q23公司实现生鲜猪肉销量6.28万吨，同比+12.5%，受益于产能投放贡献增量；其中1月/2月/3月生鲜猪肉销量2.08/2.11/2.09万吨，同比+16.2%/+40.7%/-7.5%。1Q23公司生鲜猪肉品牌收入业务占比约为25.7%，同比-4.4ppt，主因复工复学、疫后餐饮消费等B端消费恢复相对较快。2）渠道及产能布局持续推进：渠道端，截至2022年末公司新增360家终端专营店，且拥有朴朴超市、山姆会员商店等优质渠道客户；生产端，公司产能布局靠近销区，随着2022年广东分割中心、内蒙古屠宰厂投产，屠宰产能已达600万头。我们认为，公司生鲜业务顺应品牌化、高端化的消费升级需求，公司立足产能优势，稳步推进渠道及产能布局，长期发展潜力充足。

3、我们预计生猪养殖行业产能或加速去化，看好公司发展韧性。我们认为在猪价弱景气、猪病影响边际提升及企业资金压力较大三大因素共同驱动下，行业产能去化或将持续加速。据涌益咨询，4月12日生猪均价为14.25元/千克，3月样本点能繁母猪环比-1.95%。据博亚和讯，4月7日自繁自养/外购仔猪养殖利润为-326/-477元/头。我们认为，公司资金储备、成本管控能力较好，有利于保障生猪养殖业务高质量增长；生鲜业务受益产能投放及渠道布局推进，或实现稳健增长，全年业绩或呈现出较强韧性。

盈利预测与估值

当前股价对应2023/2024年8.1/4.2倍市盈率，我们维持2023/2024年归母净利润9.9/18.5亿元。维持目标价2.8港币，对应2023/2024年11.0/5.7倍市盈率，35.9%向上空间，维持跑赢行业评级。