【宇通客车】3月销量同比增速转正，拐点已至

【宇通客车】3月销量同比增速转正，拐点已至

销量同比增速转正，迎来月度拐点。公司3月销量2,390辆（同比+4.96%，环比+203%），为今年首次月度销量同比转正（1月同比-31%，2月同比-6%），我们认为主要由于海外销量较好，以及国内客车行业逐步复苏所致。其中，大型车销量1,205辆（同比+3.34%，环比+272%）。我们预计3月出口约700辆，其中新能源约300辆，出口占比29%。

国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。随着旅游市场继续回暖，预计未来旅游客车增购和换购需求将大幅提升。另一方面，国内从2014年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8年多时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，房车市场也将迎来复苏。

海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017 年，欧盟 50 个城市签署了《清洁能源公交车部署》倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车的协议，按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平比2021年分别减少55%和50%，到2035年均减至零。未来随海外客车电动化率提升，国内出口或海外直接销售将继续提升。

海外销售亮眼，已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。2023年开年即获得了2项海外大订单：沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。乌兹别克斯坦800辆订单，其中300台为价值量较高的新能源客车。公司在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。

电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023年碳酸锂价格降低至30万元/吨以下，若假设碳酸锂价格从60万元/吨降低至20万元/吨，并假设一辆电动公交车搭载150度电池，则可节省约3.6万元的成本；同时，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。

氢燃料电池客车有望为公司带来新的增长点。公司2019/2020/2021/2022年燃料电池客车销量分别为232/35/63/323辆，氢是未来重要的清洁能源，氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一，在补贴、产业链建设等方面有诸多支持，我们预计未来将有更多的地方支持政策，公司将充分受益。

估值：我们维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测为12.20/17.44/21.61亿元。考虑到公司在客车领域的龙头地位以及较高成长性，给予25倍PE，对应2023年目标价14元，维持“买入”评级。

中信新能源汽车