瑞普生物：宠物业务独立运营，有望提效发展【中金农业 樊俊豪】

瑞普生物：宠物业务独立运营，有望提效发展【中金农业 樊俊豪】

大家好

瑞普生物发布公告：公司与天津瑞奕生物科技合伙企业（下称“瑞奕生物”）共同投资设立天津蓝瑞生物科技有限公司（下称“蓝瑞生物”），宠物业务板块将独立运营。①股权结构上，瑞普生物持股80%，出资来源为自有资金，瑞奕生物持股20%，出资来自孙金国、王磊两位合伙人；②人员安排上，合资公司董事会设三名董事，其中瑞普生物、瑞奕生物分别委派两名、一名，且董事长由瑞普生物委派的董事担任，总经理由瑞普生物委派。 

评论

1、宠物业务独立运营，利于经营提效与长期成长。①组织架构上，此次公司设立合资公司旨在独立运营宠物业务，且赋予高管20%股权，我们认为这有助于提升经营管理效率与团队积极性，进而推动宠物业务成长；②产品上，驱虫药大单品莫普欣产品力较强，我们预计本年第三代驱虫药吡丙醚有望上市，实现升级补充。同时，公司猫三联疫苗处于临床实验阶段，我们预计本年有望推出，未来国产替代空间较大；③渠道上，公司搭建瑞普、瑞派宠物医院、中瑞供应链并行的渠道体系，我们认为蓝瑞生物可与之协同，促进渠道拓展。综合看，我们看好公司宠物业务高成长机会，预计2023年对应收入有望同比约+100%至约1亿元。

2、疫苗新品储备较多，本年畜禽动保业务有望较快增长。①从行业基本面看，考虑畜禽养殖利润改善预期、近期疫病扰动，我们判断养殖端对动保产品需求量有望增加；②从公司经营看，本年畜禽疫苗新品储备较多，包括禽新-支二联、鼻-支二联疫苗，以及猪蓝耳、圆环基因工程疫苗等。同时，公司集团客户营销占优，如近期与禽养殖龙头圣农达成战略合作，通过“药苗联动”服务养殖集团等。整体看，随新品逐步上市及集团客户开拓，我们认为本年畜禽动保业务有望增长提速。

3、看好公司中长期发展空间，盈利中枢有望提升。公司立足禽用疫苗与药品主业，同时前瞻战略布局畜用疫苗、药品及宠物业务，对应市场空间提高。盈利能力上，短期内龙翔药业产能爬坡有助于降低固定成本分摊、提升原料药毛利率，中长期看，考虑畜用疫苗、宠物药品毛利率整体高于禽用疫苗，随其快速发展和占比提升，我们认为公司盈利中枢有望同步提升。 

结论

我们维持2023/24年归母净利预测4.57/5.66亿元不变，当前股价对应2023/24年22/18倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑宠物业务高成长有望提升公司发展空间，上调目标价6%至26.5元，对应2023/24年27/22倍P/E，较当前股价有24%上行空间。

1Q 恳请多多支持

中金农业 樊俊豪/张宇茜/单妍