? 【中信证券新材料】万马股份：高分子绝缘材料龙头，海工装备项目有望加速

?  【中信证券新材料】万马股份：高分子绝缘材料龙头，海工装备项目有望加速

?公司战略：一体两翼为指引，南北联动为引擎。公司目前以电线电缆为主体，重点发展新材料和新能源版块，主要产品包括电缆用电力电缆、通信线缆、高分子材料、充电桩等。2022年H1公司电线电缆、新材料、新能源板块营收分别为45.78、23.67、1.61亿元，占比分别为64.02%、33.10%、2.25%。在海工装备布局方面，公司近期敲定子公司万马海工装备的投资建设用地，青岛万马高端装备产业项目有望加速。

?高分子业务：电缆材料技术领先，国产化进程有望加速。目前国内高端市场被北欧化工、陶氏化学垄断，国产高压电缆绝缘料市占率仅15%。公司在高分子绝缘材料、屏蔽材料、护套材料等领域处于行业领先地位，化学交联、硅烷交联电缆料、超高压绝缘料为国产品牌销量第一。自主研发的高压110kv超净xlpe绝缘料首次打破国际垄断，220kv超高压绝缘料产品性能已达到国际先进水平。受益于万马万华一体化项目降本增效及海缆材料需求快速增长，预计公司高分子材料盈利能力及市占率有望进一步提升。

?线缆业务：行业集中度稳中有升，公司盈利水平有望提升。公司在线缆中高端市场地位稳固，长期为国内线缆行业最具竞争力企业10强，产品涵盖500kv及以下超高压xlpe绝缘电缆、6-35kv中低压电缆等。线缆行业较为传统，局部存在同质化竞争，但随着大客户对产品品质及技术服务等要求提升，而大型企业在精益化生产，产品性能控制能力，以及产能扩张、产品多样化、售后服务等各方面都具有规模化优势，行业集中度有望提升，从而带来头部企业盈利能力提升。

?新能源业务：充电桩保有量持续提升，售桩业务发展迅速。公司充电桩拥有从7kW到480kW功率的产品线，目前公共充电桩保有量为26484台，充电站保有量为2320座，业务覆盖50余城市。2022前三季度公司充电桩外售占比超过80%，毛利率区间为22%-32%。

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中信证券新材料

李超/陈旺/张柯/俞腾/郭柯宇