锦江酒店：23年展望谨慎乐观，但我们仍看好业绩弹性【国金社服】

锦江酒店：23年展望谨慎乐观，但我们仍看好业绩弹性【国金社服】

? 公司股价回调预计与全年规划偏谨慎相关。23年1、2月公司境内经营恢复进展良好，RevPAR较19年恢复度88%、115%。根据年报23年经营计划，公司新开/新签约酒店目标1200/2000家，新开相对同业偏谨慎（华住1400、首旅1500-1600家），预计与加强门店运营质量管理等相关；公司预计23年营收137-142亿元/+25%-30%，其中境内+27%-33%、境外+22%-24%，我们测算对应境内RevPAR恢复至19年约90%（假设无大规模关闭直营店），对比华住（110%）、亚朵（较19年高个位数增长）偏谨慎。

?我们仍看好公司境内弹性及降本增效+收购增厚业绩。3、4月为休闲游淡季、高低线城市存分化，但我们认为供给出清+需求回暖下提价基础良好，公司中端品牌竞争力较强，仍看好其经营恢复优于大盘，预计23-25E收入150/174/187亿元（23E预测境内+42%），归母净利15.2/24.1/28.1亿元，23-25E PE为46/29/25X（4.11收盘），维持“买入”。

⭐22年报要点：

1）经营层面，Q4境内承压、境外淡季环比恢复度微增。4Q22酒店境内RevPAR 102.8元/-23.2%，为19年同期66.3%；境外 RevPAR为19 年同期109.0%、较Q3微增0.1pct。全年新/净开酒店1328/947家、承压下完成年初新开目标89%，其中Q4新/净开383/309家、较Q3 +22 /33家, pipeline净-131家至4395家。

2）业绩层面，冲击下维也纳系韧性突出，卢浮Q4转亏，降本增效成效明显。22年营收110.1亿元/-3.4%，归母净利1.13亿元/+18.7%，扣非归母净利-2.04亿元/-70.9%；单Q4收入29.1亿元/-4.5%，归母净利0.72亿元，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%。全年境内酒店收入73.0亿元/-17.7%、扣非归母净利-1372万元/-103.2%，其中维也纳收入28.4亿元/-12.9%、归母净利3.6亿元/-22.8%；境外卢浮收入4.9亿欧元/+63.4%，归母净利-2632万欧元，其中Q4亏损219万欧元、转亏，推测与淡季及欧洲能源危机下成本压力较大相关。全年毛利率33.1%/-1.1pct，销售/管理费用率7.1%/21.3%、同比-0.8/+0.7pct，受益轻资产化与降本增效，利润端压力相对可控。