【中信证券军工】振华风光2022年年报点评

【中信证券军工】振华风光2022年年报点评

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⭕2022年业绩概览

公司2022年实现收入7.79亿元，同比+55.1%；实现归母净利3.03亿元，同比+71.27%。我们计算得公司22Q4实现收入2.04亿元，同比+86.8%；实现归母净利0.81亿元，同比+251.3%。

⭕23Q1业绩预告及全年目标

公司预计23Q1实现收入3.10~3.25亿元，同比+67.5%~75.6%；实现归母净利1.2~1.3亿元，同比+38.6%~50.1%，23Q1业绩超预期。公司预计2023年收入及利润总额均同比增长35%+，彰显发展信心。

⭕分产品情况

1）放大器：实现收入4.49亿元，同比+53.2%，毛利率达80.01%，同比+7.00pcts；2）接口驱动：实现收入1.02亿元，同比+78.0%，毛利率达83.62%，同比-0.83pct；3）电源管理器：实现收入0.89亿元，同比+78.0%，毛利率达76.60%，同比+1.16pcts；4）轴角转换器：实现收入0.49亿元，同比+43.4%，毛利率达60.80%，同比-33.42pcts；5）系统封装集成电路：实现收入0.44亿元，同比-11.2%，毛利率达83.53%，同比+5.50pcts；6）其他电路：实现收入0.44亿元，同比+69.59%，毛利率达49.81%，同比+7.90pcts；

⭕费用率&净利率

2022年，公司整体毛利率达77.37%，同比+3.41pcts。受研发团队扩充及新设西安、南京研发中心影响，公司研发费用同比+88.5%至0.88亿元，同时销售费用同比+44.5%至0.43亿元，管理费用同比+36.1%至0.82亿元，财务费用同比-42.6%至0.04亿元，致使期间费用率同比-0.71pct至27.83%。综合上述影响，公司2022年净利率同比+6.10pcts至43.36%，盈利能力快速提升。

⭕资产负债表&现金流量表

2022年末，公司存货同比+83.5%至6.43亿元，其中原材料同比+44.5%至1.35亿元，在产品同比+162.9%至1.39亿元，发出商品同比+111.5%至2.71亿元，预示公司下游订单饱满，正积极备货备产。公司预付款项同比+167.2%至0.57亿元。受原材料及加工费增加、研发人员加速引进等影响，公司经营性现金流为-2.26亿元，同时应收账款同比+53.4%至4.00亿元，后续现金流有望伴随应收回款而逐步向好。

⭕推荐逻辑及盈利预测

公司为国内特种模拟芯片核心供应商，率先开始放大器等产品自主可控研发，核心受益于军队信息化加速推进及模拟芯片国产替代提速；同时，凭借自身技术实力及现有稳固渠道关系，轴角转换器等新品有望打开多元成长空间。预计公司2023-2025年业绩分别为4.4/6.2/8.6亿元，分别对应45/32/23xPE。

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付宸硕/张清源