美国债务上限问题 - JPM美国国会预算办公室(CBO)专家会要点

美国债务上限问题 - JPM美国国会预算办公室(CBO)专家会要点

【美国债务问题严峻】

公众持有的联邦债务占GDP比重，从2000年33%上升到了2022年的95%，该比率今年预计会升到98%，到2033年预计会涨到118%，这还是在没有金融危机的假设下。另一方面，实际借贷成本高于长期经济增长率，利息成本到2033年预计会达到GDP的3.6%。

未来十年，美国有三个信托基金面临破产: 1)社保基金(老龄和幸存者保险信托基金)将在2032年用尽; 2)Medicare信托基金(医院保险信托基金)将在2033年用尽; 3)公路信托基金将在2028年用尽。

今年2月CBO报告里，对美国财政恶化情况较之前更加悲观，这是基于2023年经济增速0.1%，失业率今年底到5.1%的假设。

【美债收益率】

CBO对10年期美债平均收益率预测3.8%，认为2032年10年期美债的实际收益率将为1.8%。此外，CBO假设债务/GDP比率每提升1%，美债收益率将会上升2.5bp。

【如何应对?】

1)大幅削减开支是必须。如果要在2033年前之前恢复债务平衡，所有非利息支出需要减少29%。如果不砍社保，那么非利息支出需要降低41%。如果社保、Medicare、可选军备、退伍军人项目都不砍，那么非利息支出需要降低89%

2)联邦增值税(VAT)也是选项之一。

3)联邦政府融资方式改变也会有帮助，例如多发一些短端美债和TIPS。

【通胀和美元的影响】

1)通胀对债务占GDP比率的影响很小(注:我们认为未来10年美国平均通胀约3%)

2)如果美元部分失去其特殊国际地位，那么利率会大幅上行，进一步推高债务。

【债务上限最早7月会触达】

CBO认为，债务上限会在今年7-9月触达，变量是4月份收到的所得税有多少。

【接下来会发生什么? 注:以下为我们的观点】

1)一般在可能违约日的2-3个月之前，美国国债市场会出现压力，具体表现在货币市场资金流出，以往情况下，价格可下行30-40bp。

2)但在目前国债的供需有错配，T-bill占整体国债的15%，仍在美国财务部指出的20%理想范围之内，但在债务上限问题解决之前，发债量无法明显提升。由于货币市场基金近期降低了T-bill的配置，而配置了更多的逆回购(RRP)。因此，具体影响可能不到30-40bp。

3)随着市场预计的违约日期接近，美国国债市场波动性会加剧，收益率也会恶化。但在违约日之前的一两周，因为对美联储必须采取行动的预期，中期国债可能反弹。

4)FOMC将在7/22就债务上限一事开会。若目前债务上限的问题已在讨论中，美联储可能会避免进一步加息。