【广发传媒互联网】复盘“互联网+”，本轮“AI+”行情演绎与异同

【广发传媒互联网】复盘“互联网+”，本轮“AI+”行情演绎与异同

13-15年传媒牛市行情复盘：移动互联网浪潮来临，硬件先行，C端应用爆发式涌现，“互联网+”推进持续增长。2013-2015年迎来传媒牛市，行情大幅走高，主要由于：

供给端看，（1）技术创新带来底层媒介的迭代；（2）政策诸多利好，包括资产证券化限制小、内容监管宽松；产业政策鼓励。

需求端看，（1）对传媒内容的消费能力增长；（2）移动互联网流量红利。市场对A股传媒公司跑出龙头企业的预期较高，整体PE估值抬高。

细分板块看，以2B端为主要变现模式的行业和公司行情率先启动，主要为广告营销和数字媒体，而后向影视院线、游戏、视频网剧等C端内容产业蔓延。2015年后行情大幅下行，主要由于前期市场β受流动性冲击，后期传媒α受高估值和业绩放缓拖累。资产证券化和内容监管政策的收紧加速供给侧出清，估值大幅下杀。

AI+行情与2013-2015互联网+行情的异同点：从Ch­a­t­G­PT出圈开始，市场关注度从一开始关注AI+能够真正带来营收增量的公司逐步向AI技术能够降本增效的产业个股扩散，市场对AI赋能各产业的预期抬高。行情表现来看，市场优先筛选营收增量确定性高、业务开展主要在海外、估值水平相对较低的品种，3月中旬开始，行情进一步蔓延扩散到AI+游戏、AI+IP、AI+办公、AI+教育、AI+影视、AI+电商等多元应用板块。我们对比总结本轮AI+行情与上一轮传媒牛市的互联网+行情有诸多异同，相似之处包括：（有望）是新一代信息技术革命的核心驱动、是承载宏观经济转型发展的新增长点、C端多元应用落地（有望）成为行情蔓延的重要转折点等。

不同在于：政策端看，2013-2015年，传媒政策监管处于显著宽松状态（内容侧的政策监管宽松和并购重组以及IPO的宽松带来二级市场持续有新标的等）；受板块资产证券化限制影响，本轮行情中传媒板块大多是存量标的。

另外，我们认为当前内容监管政策较难回到2013-2015年的状态，但目前也呈现边际放松。其次，2013-2015年，手游、营销、网剧、视频、电商等业态爆发式增长且显著增厚相关公司业绩；AI+短期内预计无法快速看到明显业绩增量，收入增量以及降本增效的程度和节奏有待持续跟踪。

投资建议。我们判断AI行情主线可能走向一定程度的分化，有望继续朝着以下方向演绎：一是具备大模型能力的生态大厂及产业链公司；二是细分领域有落地场景，未来有望持续受益的赛道和公司。

关注较为稳健的品种：AI+游戏（三七互娱、吉比特、恺英网络、宝通科技、盛天网络、神州泰岳、巨人网络、完美世界、姚记科技、汤姆猫、紫天科技等）、AI+办公（腾讯、金山办公、视源股份、鸿合科技等）、AI+IP（网文IP：中文在线、掌阅科技、阅文、平治信息等，影视剧IP：光线传媒、华策影视、上海电影、捷成股份等，动漫形象IP：汤姆猫、奥飞娱乐、风语筑等，图片IP：视觉中国）、AI+教育（有道、视源股份、鸿合科技、方直科技、盛通股份、拓维信息、佳发教育等）、AI+VR（创维数字、恺英网络、宝通科技、富春股份、力盛体育等）等；同时关注AI+营销（蓝色光标、易点天下、三人行、元隆雅图等）、AI+虚拟人（蓝色光标、捷成股份等）、AI+电商（值得买、返利科技、光云科技、吉宏股份、焦点科技等）、AI审核及安全相关标的（新华网、人民网、果麦文化等）；三是关注垂类领域数据价值，关注每日互动等。