?【开立医疗】12月份疫情干扰下仍超预期！！！2022年实际净利润近4.8亿，业绩高速释放能力持续验证，继续重点推荐【德邦医药】

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【年报】

2022年营收17.63亿，同比增长22.02%；归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%；扣非利润3.4亿元，同比增长103.81%；经营现金流净额4.73亿，同比增长56.2%。

【点评】

12月份疫情严重干扰下业绩仍超预期，实际净利润约4.8亿：22年是公司拐点确立，业绩持续向上释放的一年。持续夯实经营质量，业绩增速远超收入，实际净利润约4.8亿：1）资产减值（存货跌价计提减值）4000万、信用减值（应收款减值）1991万，减值还原后净利润约4.3亿；经营性现金流增长56.2%，显著高于净利润增速，表现十分亮眼；2）22年股权激励费用5250万，加回后净利润约4.8亿；3）费用方面，销售费用率（同比-1.36pct），管理费用率（-0.73pct），推动净利率提升3.86pct至20.98%，扣除股权费用，净利率~24%，稳步提升，未来净利率仍有提升空间。

软镜持续高增长，硬镜、高端超声有望超预期放量：分业务看，22年彩超收入10.8亿（+14.14%），稳健增长，后续80/90平台、IVUS等高端超声有望超预期增长；内窥镜及镜下治疗器具收入6.1亿（+42.98%），占比提升至35%，其中内镜设备约53%增长，我们预计软镜近50%增长，4K硬镜翻倍增长，23年有望超1亿体量，疫情影响下公司逆势全线业务维持快速增长。分区域看，国内9.68亿（+24.28%），国外7.94亿（+19.36%），超声、内镜等品类FDA、CE持续获批，海外出口恢复快增长。

亮点不止看软镜，高端产品密集上市，后续增长动能强劲：高端品类持续突破，放大内镜、十二指肠镜、超声内镜等高端镜种有望加速国产替代，全新平台超高端彩超-S90Exp系列23年初获批、IVUS等高端超声临床认可比肩进口；4K荧光硬镜、特有超腹联合等外科布局，打造内镜一体化解决方案，奠定中长期高成长基础。公司高端超声、硬镜等并未给予充分的价值预期。供参考

【业绩及估值】国产内镜龙头，打造中国版“奥林巴斯！预计公司2023-25年净利润为5/6.5/8.4亿。

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