为何社融高，而通胀低？

为何社融高，而通胀低？

1、融资高增：和投放节奏有关。

3月社融增加5.38万亿，同比多增7079亿，将社融存量季调后测算环比折年率，3月折年增速仍然高达10.2%（2月为14%）。从结构来看，社融高增长仍然主要来自信贷的高增长，不仅企业中长贷高增长，居民信贷也有明显回升。一季度金融数据表现亮眼，根据微观调研情况来看，或主要和信贷投放节奏前置有关系，再加上之前积累的经济和融资需求集中释放。但从近期高频数据来看，地产成交再度走弱，消费类店铺数量仍在减少，3月出口跌幅或继续扩大，经济恢复仍然偏弱，后续融资增速或有所回落。

2、通胀偏低：消费总量弱，结构分化。

3月CPI同比0.7%，非食品CPI只有0.3%，核心CPI为0.7%，服务CPI为0.8%，均处于偏低水平，反映了整体消费的疲弱。今年消费场景恢复，但居民收入受到了明显冲击，再加上预期的不稳定，总量消费恢复偏弱，所以在疫情之后的2月和3月，不少消费领域的供给端还在继续出清。我们之前也测算过，我国居民超额储蓄规模较小，难以对消费起到比较强的支撑。但消费的结构分化也比较大，中高收入消费恢复要好于低收入消费，服务业好于商品。

3、经济如何看？5%需要努力。

今年和去年相比，明显改善的是疫情的影响大幅减少，但一些中长期经济问题仍然存在，例如房地产市场的压力，出口的压力，消费的恢复主要依赖收入的自然修复。我们对需求端做了测算，今年要实现5%的目标，还是需要更多政策努力。