⭕通威股份1-3月经营数据点评：硅料量价超预期，电池盈利水平维持高位 #中信建投新能源

⭕通威股份1-3月经营数据点评：硅料量价超预期，电池盈利水平维持高位 #中信建投新能源

事件：公司发布了1-3月经营数据，1-3月公司实现营业收入约350-360亿元，同比增长约42%-46%，实现归母净利润约83-87亿元，同比增长60%-68%。

1、Q1归母净利润超预期，我们判断主要系硅料单吨净利、出货量超出此前预期。从单吨净利来看，尽管去年12月至今年1月硅料价格快速下降，低点来到15万元/吨，但持续时间极短且成交量极少，直到硅料价格反弹至20-23万元/吨区间内，才逐渐开始有大规模的成交，因此预计Q1公司硅料成交含税均价在20万元以上，叠加工业硅成本下降等因素，预计单吨净利依然维持在较高水平；从出货量来看，公司硅料生产工艺进步带来月产量持续提升，预计Q1硅料出货量环比也有增长。

2、大尺寸、新技术电池供需维持紧平衡，Q1盈利水平预计维持高位。Q1以来尽管硅料价格正式进入降价通道，但由于石英砂、石英坩埚供应紧平衡，硅片价格较为坚挺，导致电池成本依然在较高位置。但电池环节供需紧平衡，硅片成本基本被传导至下游，因此预计盈利水平受影响程度有限。

3、组件品牌、一体化优势显著，产能快速投放支撑公司市占率迅速提升。随着公司盐城25GW、南通25GW基地投产，预计公司组件产能将来到80GW左右，足以支撑公司2022-2023年30、50GW以上出货目标。当前公司在国内地面电站优势显著，在手订单充足，同时公司在去年11月底已经进入彭博Tier1组件名录，海外市场开拓也在持续进行中。

4、投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为262.4、211.4、188.2亿元，对应4月7日收盘市值的PE分别为6.7、8.3、9.3倍，维持“买入”评级。