?【国盛建筑】探相似、辨差异——建筑央企对比研究

?【国盛建筑】探相似、辨差异——建筑央企对比研究

✨建筑央企概览：建筑央企主要指中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶及中国化学8家企业，2017年以来合计市值占建筑板块比约50%，2017-2021年利润、营收占比超80%。

✨探相似：1）组织架构：建筑央企多为国家政府部门下属设计施工单位改制而成，组织架构以“总部-工程局-分公司”为主，核心施工专业力量集中于二级工程局；2）发展路径：各家央企初期擅长领域不同，后随市场化推进，原专业领域竞争逐步激烈，为获取发展新动能，建筑央企业务领域开始互相渗透，业务领域逐步趋同。目前除规模较小的中国化学外，其他企业基本发展成房建、基建、市政、专业工程的综合性建筑集团。

✨辨差异：1）业务结构重心不同：中建房建业务占比60%、中冶房建/冶金占比48%/20%；中国化学化工类工程占比75%；其余央企基建、市政类收入占比较高，电建、能建另有部分电力工程业务；2）财务特点不同可分为：重资产运营模式（如交建、电建）、纯施工比例较高但资产逐步变重（中建、中铁、铁建、能建）、轻资产模式（化学、中冶）；3）基于自身不同资源禀赋，央企逐步从业务趋同走向战略分化，包括清洁能源运营（电建、能建）、化工实业（中国化学）、矿业开发（中冶、中铁）等。

✨经营质量拐点到，中特估+国改催化下估值提升动力充足。过去几年由于市场担心行业增速放缓、PPP等长周期投资类项目占比增加导致经营质量下降等原因，建筑央企估值持续下行。我们认为未来虽然行业增速放缓，但央企市占率有望加速提升，持续稳健增长能力充足，同时在国资委加入ROE及现金流等新考核体系指引下，央企有望淡化规模增长，减少长周期投资项目比例，经营质量拐点有望加速向上。此外中国特色估值体系提出背景下，新一轮国企改革有望继续推进，央企估值提升动力充足。

?投资建议：重点推荐和关注中国化学（PE/PB 8.9/1.12X）、中国交建（PE/PB 8.6/0.75X）、中国中铁（PE/PB 5.3/0.75X）、中国铁建（PE/PB 4.4/0.58X）、中国建筑（PE/PB 4.2/0.71X）、中国中冶（PE/PB 7.1/0.90X）、中国电建（PE/PB 9.6/1.10X）、中国能建（PE/PB 11.5/1.11X）。

?风险提示：基建稳增长政策不达预期，资产减值风险，国企改革政策不达预期。