“差异化”监管政策或将带动优质券商杠杆率提升——中证金融下调保证金比例

“差异化”监管政策或将带动优质券商杠杆率提升——中证金融下调保证金比例

事件：4月10日，中证金融下调证券公司保证金比例，应缴保证金（含资金和证券）合计减少301亿元，降幅达到65%。

1、中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，为进一步降低做市借券业务成本，促进做市业务发展，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。

2、转融通业务已是年内第二次调整，有望提升整体规模。2月17日，中证金融将科创板和创业板的转融通机制推广至主板，具体包括提升主板转融券业务的市场化水平和成绩奥效率、拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围、大幅降低证券公司参与转融券业务成本等。本次中证金融调整保证金比例我们理解是配合主板首批注册制企业上市的措施之一。

3、年内重点关注“差异化”监管带来的优质券商杠杆率提升。上周五，中国结算将股票类业务最低结算备付金缴纳比例拟降至平均15%左右，基本延续去年以来的调整方向，我们预期释放的资金在50亿元以内，对于结算备付金大的券商影响更大（中信、华泰等）。下一阶段，我们认为需要重点关注的是监管机构给予优质券商更低的资本占用比例（包括衍生品等），鼓励其提升杠杆率，或将打开头部机构ROE上限。

4、我们传统券商推荐思路主要是：自营业务改善带来业绩弹性的，包括东方证券、红塔证券、广发证券、兴业证券等；全面注册制实施背景下，投行业务占优势的公司包括中金公司H、国金证券等。