【天风电新】华明装备更新：网内需求兑现，业绩有望超预期-0410

【天风电新】华明装备更新：网内需求兑现，业绩有望超预期-0410

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? 业绩增长驱动因素有哪些？

1）网内业务占比40%，充分受益主网变压器招标增长。国网22年主网变压器招标同增69%，23年前两批招标仍然保持同比74%的高增速，考虑变压器交货周期在6-9个月，22年电网投资落地进度较慢，大部分主网增量有望在23年逐步兑现。

2）网外业务占比60%，受益于制造业复苏和新能源装机提速。我国23年3月PMI为51.9%，连续3个月位于扩张区间，工业变压器需求有望提升。另外新能源升压并网需求自22Q3以来明显提速，21年出货占比在3-5%，预计23年地面电站放量，新能源占比有望增至10%以上。

? Q1订单情况如何？

由于疫情和春节的影响，前两个月业绩承压，但3月以来需求明显加速，一方面在于去年积压订单兑现，另一方面在于网内投资落地，公司Q1业绩有望超预期。

?全年业绩怎么看？

此前公司对全年出货量增速指引为15%，但是考虑网内外需求持续提升，我们认为全年业绩有望持续超预期。预计公司23年开关业务国内增速+25%，海外增速+30%，检修业务增速+50%，EPC业务+50%，全年总营收增速有望达到30%左右，考虑规模效应，利润增速会更高。

? 投资建议

预计公司23/24年收入22.4/27.6亿，归母净利润5.1/6.4亿，同比增长37%/24%，对应23年PE16.2X。考虑公司壁垒高久期长，短期看电网投资、制造业复苏和新能源增长，长期看检修业务及海外拓展，价值与成长兼具，维持“重点推荐”评级。

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